НМТП: неоднозначные результаты за 2015 г, $306 млн "сгорели" во Внешпромбанке

Выручка снизилась на 8,2% г/г до 877 млн долл. из-за ослабления рубля и роста объемов грузоперевозок на 6,5%. Затраты снизились на 37%, поскольку они на 100% номинированы в рублях. Это привело к росту EBITDA на 15,4% до 657 млн долл., рентабельность EBITDA составила 74,9% (59,6% в 2014). Чистая задолженность компании осталась неизменной на уровне 1,4 млрд долл., в то время как коэффициент «чистый долг/EBITDA» упал до 2,1x с 2,5x годом ранее. Группа «НМТП» зафиксировала убыток в размере 306 млн долл. по депозиту во «Внешпромбанке», лицензия которого была отозвана ЦБ в этом году. В результате портовый оператор сообщил о чистом убытке в размере 83 млн долл. 

Наше мнение. Убыток по депозиту во «Внешпромбанке» оказался больше, чем сообщали СМИ ранее в этом году, и это основная причина, почему акционеры не увидят дивидендов за 2015 год. Во всем остальном, как и ожидалось, если убрать все разовые статьи, НМТП выглядит как денежная машина. В прошлом году компания генерировала СДП в размере 462 млн долл., что предполагает впечатляющую доходность СДП на уровне 40%. Акции компании, по нашим оценкам, торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2016 равным 3,4x и P/E 2,5x − на наш взгляд, это слишком дешево, чтобы можно было их проигнорировать, несмотря на их низкую ликвидность и слабое корпоративное управление.