Минфин предложит 30 млрд руб длинных ОФЗ, несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры

Ликвидные госбумаги вчера немного снизились в цене на фоне ослабления рубля, торговая активность была небольшой – оборот в сегменте ОФЗ едва достиг 7 млрд руб. Тем не менее Минфин на сегодняшнем аукционе планирует разместить два облигационных выпуска, каждый из которых – самый длинный в своем классе, на общую сумму 30 млрд руб. Предложение состоит из 20 млрд руб. ОФЗ 26218 (фиксированный купон, погашение в сентябре 2031 г.) и 10 млрд долл. ОФЗ 29006 (флоатер, привязанный к ставке Ruonia, погашение в январе 2025 г.). ОФЗ 26218 торговались вчера с доходностью 9,32%, до сегодняшнего дня в обращении было лишь 40 млрд руб. этой бумаги. ОФЗ 29006, дающие спред 1,2 п.п. над ставкой Ruonia, вчера торговались по 106,5% от номинала. При этой цене ожидаемый доход выпуска в следующие 12 месяцев составляет, согласно нашей оценке, примерно 10%. В настоящее время мы видим риск 6-месячной (как максимум) стагнации цен на рынке ОФЗ (если ЦБ на следующих нескольких заседаниях оставит ключевую ставку без изменений), но в среднесрочной перспективе (6–12 месяцев) наш взгляд на рынок остается позитивным.

Вчера были опубликованы мартовские данные по инфляции: по итогам месяца рост индекса потребительских цен составил 7,3% год к году. Как мы уже писали, годовая инфляция может слегка ускориться к середине 2016 г. в связи с низкой базой соответствующего периода 2015 г., однако, учитывая поступающие новые данные, вероятность, что в оставшуюся часть нынешнего года инфляция превысит 8%, снижается. Четвертый квартал 2015 г., наоборот, послужит высокой сравнительной базой, поэтому, достигнув пика к июлю, инфляция возобновит торможение к концу 2016 и в 1 кв. 2017 г. В 1 п/г 2017 г. дальний конец кривой ОФЗ, скорее всего, будет в диапазоне 7–8%, и все длинные бумаги, которые все еще торгуются заметно ниже номинальной стоимости (ОФЗ 26212, например, находятся на уровне 86%) приблизятся к 100%. Сохранение перевеса длинной дюрации в портфелях – наша основная среднесрочная идея, поэтому мы рекомендуем участвовать в сегодняшнем размещении ОФЗ 26218. Что касается ОФЗ 29006, сейчас мы считаем этот выпуск оцененным корректно относительно аналогов (OФЗ 24018, 29011, 52001), в связи с чем наше отношение к нему нейтральное. В пространстве облигаций с переменным доходом нам несколько больше нравятся ОФЗ 52001 – просто потому, что они намного дешевле в абсолютном выражении, и это делает их потенциально менее волатильными.