На российском рынке еврооблигаций продолжается ралли

Вчера торговая сессия на российском рынке евробондов, седьмой раз подряд, началась с роста котировок. Российские активы вновь стали пользоваться спросом, благодаря росту цен на нефть, продолжающемуся с прошлой среды. Неделю назад цена нефти марки Brent колебалась чуть ниже отметки 38 долл./барр., а вчера почти достигла 45 долл./барр. Впрочем, ко вчерашнему закрытию рынка нефтяные котировки вернулись на уровень 44 долл./барр. и сегодня с утра также немного снижаются. Российские суверенные выпуски Russia’42 (YTM 5,2%) и Russia’43 (YTM 5,3%), которые являются самыми ликвидными на суверенной кривой, прибавили вчера примерно 1,5 п.п. от номинала. В целом за весь период ралли прирост их котировок составил порядка 5 п.п., а длинный конец суверенной кривой снизился приблизительно на 35 б.п. Более короткие суверенные евробонды подорожали в среднем примерно на 0,5 п.п. от номинала. Российский пятилетний CDS- спред сократился на 9 б.п. до 272 б.п. Доходность 10UST осталась на уровне 1,77%.

Облигации ТМК показали опережающую динамику...

Корпоративные евробонды также продолжили расти в цене, но не так быстро, как суверенные выпуски. Исключение составили евробонды ТМК, прибавившие почти по 2 п.п. от номинала после появления новости о выкупе. Дело в том, что компания предложила хорошую премию при выкупе TRUBRU’18 (YTM 5,1%) (см абзац ниже). Среди евробондов первого эшелона заметный рост показали банковские выпуски. VEBBNK’22 (YTM 5,9%) и VEBBNK’25 (YTM 6,2%) подорожали на 1 п.п. от номинала, тогда как другие бонды ВЭБа, а также бумаги Сбербанка прибавили порядка 0,5–0,7 п.п. от номинала. В нефтегазовом сегменте цены вдоль кривой Газпрома выросли приблизительно на 0,5 п.п. от номинала, при этом длинные бонды подорожали почти на 1 п.п. Выпуск Газпром нефти SIBNEF’22 (YTM 5,4%) прибавил в цене почти 0,9 п.п. Внешний фон этим утром умеренно негативный: фьючерсы на американские индексы немного снижаются, так же, как и цены на нефть, в то же время рынки Азии растут.

…после того как компания объявила очередной выкуп своего евробонда с погашением в 2018 г

Цена выкупа составит 104,75%, объем ограничен уровнем 200 млн долл. До объявления выкупа TRUBRU’18 торговался по 102,75% от номинала, а после поступления новости бумага подорожала на 2 п.п. Премия, которую ТМК предлагает инвесторам, указывает на желание компании провести сделку. Позавчера ТМК разместила рублевый бонд на сумму 5 млрд руб. (примерно 80 млн долл.) со ставкой купона 13%, денежные средства от этого размещения, после кросс-валютного свопа, могут быть частично использованы для финансирования выкупа TRUBRU’18. Впрочем, эта комбинация вызывает сомнения, поскольку при текущих котировках 3-летних свопов стоимость синтетического фондирования для ТМК в долларах вряд ли окажется ниже 5%. По цене выкупа доходность TRUBRU’18 составляет 4,9%. Сохранив эту бумагу в портфеле, инвесторы рискуют остаться с инструментом, который будет все менее ликвидным. В обращении находятся 408 млн долл. TRUBRU’18, и, учитывая премию, предлагаемую компанией, объем выкупа вполне может оказаться близким к лимиту в 200 млн долл. После выкупа в обращении останется лишь 200 млн долл. этого выпуска, что практически гарантированно означает низкую торговую ликвидность. В то же время те инвесторы, которые предъявят свои облигации к выкупу, будут иметь возможность перейти в другой евробонд ТМК, TRUBRU’20. Этот выпуск торгуется по 101% от номинала, что предполагает доходность 6,45% и спред над кривой UST 540 б.п. Тем инвесторам, которых устраивает кредитное качество ТМК, мы рекомендуем так и сделать (переложиться в TRUBRU’20). Прирост в доходности значительный, а увеличение длины вполне приемлемое. В то же время мы достаточно давно не давали рекомендаций на покупку облигации ТМК. В 2015 г. отношение Чистый долг/EBITDA компании выросло до 4,4 с 3,6 в 2014 г., и произошло это не из-за нового долга, а из-за сокращения EBITDA с 804 до 561 млн долл. Показатели ликвидности у ТМК приемлемые, но не превосходные: на конец 2015 г. краткосрочный долг составлял 21% от совокупных заимствований, а денежные средства покрывали краткосрочный долг 0,5 раза.