Ралли на российском рынке евробондов прервалось

Четверг был спокойным днем на российском рынке евробондов, семидневное ралли остановилось. Суверенные еврооблигации открылись практически нейтрально и в течение всей сессии цены менялись слабо, поэтому суверенная кривая не изменила своего положения вчера, несмотря на довольно высокую волатильность нефтяного рынка. В течение торговой сессии котировки Brent сначала упали до 43,4 долл./барр., затем вернулись на отметку 44,6 долл./барр. и к закрытию рынка снова опустились до 43,8 долл./барр. Тогда как цены на суверенные еврооблигации остались на уровне предыдущего закрытия, пятилетний CDS-спред России снизился на 3 б.п. до 269 б.п. Доходность 10UST вновь почти не изменилась вчера, завершив день около отметки 1,79%.

В аутсайдерах – выпуски Банка Ренессанс Кредит

Более или менее ликвидные облигации банков первого эшелона вчера закрылись нейтрально. Во втором эшелоне евробонды Банка Ренессанс Кредит показали худшую динамику, что вызвано обысками в офисах основного акционера, включая сам банк. Так, бумаги подешевели приблизительно на 0,5 п.п. от номинала, но их ликвидность невысока. Длинные бонды Газпрома закрылись небольшим ростом, прибавив около 0,2 п.п. от номинала. Еврооблигации Евраза подорожали на 0,5–0,8 п.п. от номинала благодаря предложению о выкупе. Сегодня утром внешний фон преимущественно негативный: фьючерсы на американские фондовые индексы, цены на нефть и азиатские рынки немного снижаются.

Евраз вчера объявил о выкупе своих облигаций, а также облигаций Распадской

На следующий день после того, как стало известно о выкупе, планируемом ТМК, выкуп своих облигаций, а также облигаций Распадской объявил Евраз (B+/B1/BB-). Объем предложения о выкупе составит 300 млн долл., и заявки будут приниматься до 25 апреля. Цена выкупа EVRAZ’17 (YTM 3%) была установлена на уровне 104,75% от номинала, тогда как вчера бумага торговалась по 104,5% от номинала. Цена выкупа EVRAZ’18 (купон 9,5%, YTM 5,9%) была установлена на уровне 107,25% от номинала, а вчера выпуск торговался по 107%. Выкуп EVRAZ’18 (купон 6,75%, YTM 6,1%) будет проведен по цене 101,75% от номинала, тогда как вчера его цена составляла примерно 101,2% от номинала. Цена выкупа RASPAD’17 (YTM 4%) установлена на уровне 104%, вчерашняя цена была приблизительно такой же. При выкупе Евраз почти не предложил премию ко вторичному рынку, при этом отметим, что в декабре прошлого года компания выкупила свои евробонды на сумму 550 млн долл., и их ликвидность снизилась. Как и ТМК, Евраз недавно привлек заимствования на внутреннем рынке и разместил пятилетний бонд объемом 15 млрд руб. (около 230 млн долл.) с доходностью 13%, что после пятилетнего кросс-валютного свопа (8%) транслируется примерно в пятипроцентную долларовую доходность, а это ниже доходностей находящихся в обращении евробондов, которые еще и короче. Таким образом, мы считаем, что другие компании, которые имеют доступ к кросс-валютным свопам, также могут последовать примеру Евраза и оптимизировать структуру своего долга, пока ЦБ не понизил ставку, а ФРС, напротив, не повысил.

Среди корпоративных евробондов, номинированных в евро, бумаги Газпромбанка выглядят привлекательно оцененными

Старший выпуск GPBRU’18 торгуется по 101,25% от номинала, что соответствует доходности 3,45% и спреду 360 б.п. над немецкими госбумагами (Bunds). На один год более длинный выпуск GPBRU’19 торгуется также по 101,25% от номинала, что предполагает доходность 3,55% и спред 370 б.п. Учитывая отрицательные безрисковые ставки на ближней половине кривой в евро, доходность порядка 3,5% с ограниченным рыночным риском (модифицированная дюрация GPBRU’19 – 2,9 года) представляется хорошим вариантом. Если говорить о кредитном профиле, Газпромбанк (рейтинги BB+/Ba2/BB+ от S&P/Moody’s/Fitch) является частью Группы Газпром и занимает третье место в российской банковской системе по размеру активов. В 4 кв. 2015 г. Газпромбанк смог получить относительно небольшую прибыль – 22,5 млрд руб., а его 12-месячный ROA улучшился с минус 1,5% до минус 0,6%, таким образом, банк начал выбираться из провала, в котором находился в первые три квартала 2015 г. Коэффициент достаточности капитала первого уровня Газпромбанка составлял 8,5%, что ниже среднего значения по сектору, но для такого крупного банка это приемлемый показатель. В 4 кв. чистая процентная маржа второй квартал подряд сократилась – до 2,46%. Тенденция к сжатию маржи – одна из проблем, которые Газпромбанку предстоит решить.