ОФЗ с фиксированным купоном пользуются на аукционах повышенным спросом

Вчера Минфин не смог продать весь предложенный объем (15 млрд руб.) ОФЗ 29006, привязанных к ставке Ruonia. Всего было продано бумаг на 9,7 млрд руб. по цене на 20 б.п. ниже уровня вторника. В то же время инвесторы выкупили весь предложенный объем (10 млрд руб.) ОФЗ 26207 с фиксированным купоном, спрос составил 46 млрд руб., а цена выросла на 20 б.п. Хотя такие итоги аукциона соответствуют нашему среднесрочному видению рынка, они все же немного удивляют, учитывая краткосрочный контекст: заседание ЦБ по процентным ставкам состоится уже завтра, и преобладает мнение, что ключевая ставка будет оставлена без изменений. Трехмесячный форвард трехмесячной ставки Mosprime сейчас котируется на 16 б.п. ниже самой ставки, означая лишь 30-процентную вероятность снижения ключевой ставки в ближайшие три месяца. Таким образом, если завтра ставку действительно оставят на текущем уровне, реакция рынка ОФЗ, вероятно, будет негативной, но лишь немного. Доминирующей силой сейчас является ликвидность, которая подталкивает корпоративные бонды к 10-процентному рубежу (депозиты ЦБ), а ОФЗ – даже за пределы этого уровня. Таким образом, наш краткосрочный взгляд остается нейтральным: при текущих оценках рублевым облигациям трудно продолжать рост без понижения ключевой ставки, но в то же время продажа облигаций представляется неразумной, принимая во внимание позитивный среднесрочный прогноз (6–12 месяцев). В 4 кв. 2016 г. – 1 кв. 2017 г. инфляция замедлится относительно нынешнего уровня (который составляет примерно 7,3%), и в какой-то момент в 1 п/г 2017 г. длинные ОФЗ будут торговаться с доходностью ниже 8%.

В муниципальном сегменте мы рекомендуем облигации Москвы

Облигационный выпуск Москва-48 торгуется с доходностью 10,2% к погашению в июне 2022 г., дюрация – 4,6 года. Спред над кривой ОФЗ составляет около 100 б.п. Город имеет рейтинги BB+/Ba1/BBB-, как и Российская Федерация. Текущая цена Москвы-48 значительно ниже номинальной стоимости (83%), что обещает хорошее повышательное давление на котировки в ближайшие годы. Москва является одним из лучших заемщиков на муниципальном рынке. Долг города соответствует приблизительно 7% операционного дохода, бюджетный профицит в 2015 г. составил 9,1% от налоговых поступлений. При расчете достаточности капитала банков муниципальные облигации учитываются с низким коэффициентом риска.