Главное событие сегодня - заседание ЦБ по ключевой ставке

Мы считаем, что, скорее всего, ставка будет сохранена на уровне 11%. Основной аргумент в пользу снижения ставки – замедление инфляции с начала года, в результате чего реальная ключевая ставка превысила 3,5%. Но этот аргумент ЦБ уже проигнорировал в ходе заседания в марте, указав на риски повторного ускорения годовой инфляции во 2 кв., и эти риски сейчас материализуются. Мы полагаем, что ЦБ не отказывается от основной цели, состоящей в снижении инфляции до 4% к концу 2017 г., для чего недавнего замедления инфляции явно недостаточно. Рост цен на нефть, наблюдающийся в последние дни, пока неустойчив, хотя и уменьшает риски для рубля в случае снижения ставки. В пользу же сохранения ставки у ЦБ со времени последнего заседания возник новый аргумент: в некоторых банках накопился существенный избыток ликвидности, что уже привело к снижению ставок на межбанковском рынке до уровня ниже ключевой ставки. ЦБ указывал, что собирается удерживать ставки на межбанковском рынке от падения, и это также служит аргументом в пользу сохранения ставки. Каким бы ни было сегодняшнее решение, мы полагаем, что ЦБ снизит ставку один или два раза до конца года.

Уровень ликвидности в банковской системе вновь снизился

Это произошло за счет как налоговых платежей, так и сокращения задолженности банков перед Казначейством: спрос на аукционах репо под залог ОФЗ на срок семь дней и один день вчера был существенно ниже лимита. Из-за этого вчера задолженность банков перед Казначейством сократилась на 76 млрд руб., сегодня банкам предстоит вернуть еще 138 млрд руб. задолженности по семидневному инструменту. Ставка по этим инструментам оказалась даже ниже, чем ставка на межбанковском рынке. По репо на семь дней средневзвешенная ставка составила 10,64%, так что навес избыточной ликвидности в крупнейших банках остается значительным, а текущий уровень корреспондентских счетов в ЦБ позволяет выполнять все требования и платежи без особых проблем.