ОФЗ: дальнейшее снижение доходности

Вчера на рынок ОФЗ вернулись нерезиденты. Торговая активность заметно выросла, а наибольшие объемы были сосредоточены в дальней части кривой. Ралли в нефти и укрепление рубля оказали поддержку рынку, который в течение всего дня торговался в позитивной зоне. Еще одним фактором поддержки стали положительные результаты аукционов. По итогам торгов доходность на среднем и дальнем отрезках кривой ОФЗ понизилась на 13 бп и на 5–10 бп в ее ближней части. 10-летняя доходность снизилась до 8.85%, а спред на отрезке 10 лет – 2 года опустился до −54 бп. 

Вчера Минфин разместил весь запланированный объем ОФЗ-26218 и ОФЗ-26217, спрос на которые превысил предложение примерно в три и два раза соответственно. Благодаря этому Минфину не пришлось предлагать инвесторам премию к доходности вторичного рынка. Средневзвешенная доходность ОФЗ-26218 сложилась на уровне 8.97%, ОФЗ-26217 – 9.05%.

Тем временем Банк России сообщил о продаже ОФЗ из своего портфеля на вторичном рынке, которая осуществлялась в апреле–мае в рамках операций по управлению ликвидностью. Правда, ни об объеме, ни о структуре продаж ничего сказано не было. В конце апреля мы обратили внимание на рост предложения (преимущественно среднесрочных) ОФЗ, при этом сравнительно большие объемы проходили через биржевой «стакан» (вследствие чего информация об их продавце отсутствовала). Вчерашнее заявление позволяет сделать вывод о том, что в роли продавца, вероятно, выступал Банк России. По нашим оценкам, присутствие на рынке регулятора оказало наиболее заметный эффект на ОФЗ-26215. Согласно данным годового отчета ЦБ, по состоянию на конец 2015 г. портфель ОФЗ на балансе регулятора составлял 207 млрд руб. Исторически состав этого портфеля включал неликвидные выпуски, унаследованные с начала 2000-х годов, но в прошлом году Минфин обменял их на ряд размещаемых выпусков со сроками погашения в 2019–2028 гг., увеличив при этом долю среднесрочных облигаций в портфеле. В общей сложности, инвесторы (включая Банк России) обменяли неликвидные облигации объемом 200 млрд руб. на вышеупомянутые выпуски на сумму 156 млрд руб. Кроме того, в прошлом году портфель ОФЗ на балансе Банка России вырос примерно на 22 млрд руб. за счет перехода к регулятору прав на облигации, использованные в качестве залога по операциям репо банками, чьи лицензии впоследствии были отозваны. Хотя объем продаж ЦБ не назвал, мы полагаем, что речь идет о 20–30 млрд руб.