Производство и спрос в России: рост зарплат оказался недолгим?

Апрельский отчет Росстата должен был ответить на вопрос: действительно ли рост зарплат в марте ускорился до 9% г/г, и если да, то насколько устойчив данный тренд. Судя по опубликованным данным, ответ – и да и нет. Окончательная оценка мартовского показателя (+8.9% г/г) в целом совпала с предварительными расчетами, однако в апреле рост зарплат вновь замедлился до 5.4%, а рост реальных зарплат вернулся в отрицательную зону.

В силу этой неоднозначности, а также в силу низких темпов восстановления потребительского спроса, мы считаем, что последние данные Росстата если и повлияют на решения в области денежно-кредитной политики, то незначительно, немного склонив чаши весов в пользу ее смягчения.

Инфляция зарплат после существенного ускорения вновь замедлилась

• Как мы и ожидали исходя из данных об объеме собранного подоходного налога, предварительная оценка роста зарплат за   март в окончательном варианте была понижена совсем незначительно – с 9.0% до 8.9% г/г. Таким образом, рост реальных зарплат в марте остался положительным (1.5% г/г).

• Однако в апреле, по предварительным оценкам, годовой рост зарплат опять замедлился, составив 5.4% в номинальном и −1.7% в реальном выражении (разбивки по секторам пока нет).

Вместе с тем, учитывая, что в рамках последующих пересмотров значение данного индикатора, как правило, существенно меняется, мы полагаем, что при принятии решения на июньском заседании совет директоров Банка России может проигнорировать предварительную оценку роста зарплат за апрель и взять за основу – как более надежный – окончательный (и существенно более высокий) показатель за март.

Потребительский спрос продолжает снижаться после заметного улучшения в начале года

По данным Росстата, оборот розничной торговли в апреле сократился в годовом сопоставлении на 4.8%.

• Оборот розничной торговли продовольственными товарами в апреле сократился на 4.3% г/г, что отражает улучшение динамики по сравнению с −5.0% в марте. В непродовольственном сегменте сокращение оборота замедлилось с 6.5% до 5.3% г/г.

• По нашим оценкам, в месячном сопоставлении и с поправкой на сезонные факторы оборот розничной торговли продовольственными и непродовольственными товарами (3-месячное скользящее среднее) сократился на 0.2% и 0.8% соответственно.

• Улучшение динамики розничной торговли является, в первую очередь, отражением эффекта базы: после скачка потребительского спроса в  конце 2014 – начале 2015 г., связанного с «бегством из рубля», последовало его резкое сокращение к середине прошлого года. Сейчас, по мере восстановления потребительской уверенности, увеличивается спрос на такие категории, как холодильники (17.3% м/м), стиральные машины (11.0%) и строительные материалы (13.1%).

Дальнейшее падение инвестиционной активности

В отсутствие месячной статистики инвестиционного спроса мы полагаемся на косвенные индикаторы инвестиционной активности, такие как объем строительства. В апреле сокращение данного показателя ускорилось до 5.9% г/г против 1.4% в  предыдущем месяце. Росстат также опубликовал предварительную оценку динамики инвестиций за 1к16: согласно новой методологии национальных счетов, в 1к16 объем инвестиций в основной капитал снизился на 4.8% г/г против падения на 6.0% г/г в 4к15, что является 8-м подряд кварталом стагнации инвестиционной активности.