Сезон дивидендов предвещает рост волатильности рубля

Годовые дивиденды, пик выплаты которых приходится на июль, являются основным катализатором российского валютного рынка в сочетании с высокими налоговыми платежами, которые выпадают на этот период. Сезон дивидендов в России делится на два четко различимых этапа: на первом этапе компании привлекают рублевую ликвидность, на втором - акционеры конвертируют значительную долю полученных дивидендов в валюту. В прошлом году, однако, позитивный эффект первого этапа для рубля оказался размыт за счет падения цен на нефть и укрепления доллара, а также из-за ожиданий девальвации, подстегиваемых ЦБ РФ. В этом году риски похожие. Тем не менее на первом этапе мы ожидаем дополнительную поддержку рубля за счет налоговых выплат, т. к. компаниям придется привлекать дополнительную рублевую ликвидность. В опубликованном сегодня утром обзоре мы рекомендуем ряд стратегий хеджирования рисков девальвации рубля и внутридневной волатильности, говорится в обзоре стратега Sberbank Investment Research Искандера Луцко.

В период с настоящего момента по начало августа более 45 компаний должны выплатить заключительные дивиденды за 2015 год. По оценкам Sberbank Investment Research, предстоящие выплаты превысят в общей сложности 820 млрд руб. (эквивалент $12,7 млрд). Несколько крупных налоговых выплат также приходится на период с июня по август; по нашим оценкам, это в общей сложности 3,6 трлн. руб. ($55 млрд.), из которых на экспортеров придется 1,3 трлн. руб. ($20 млрд.), отмечает Искандер Луцко. 

На первом этапе компании обычно привлекают необходимую рублевую ликвидность путем заимствований в рублях на межбанковском рынке, продажи накопленных валютных резервов или прибегают к обоим вариантам. Как и в случае с налоговыми платежами, большей частью продажи валюты приходятся на период, предшествующий выплатам, хотя компании могут до последнего ждать более привлекательного курса. Даже если компании предпочтут привлечь рублевое финансирование, им все равно потребуется продать еще $7 млрд., или 55% от общего объема дивидендных выплат, из имеющихся у них средств. Sberbank Investment Research оценивает объем рублевых заимствований (исходя из свободных денежных потоков компаний) в 350 млрд. руб. В эти расчеты не входят налоговые платежи, которые приходятся на период дивидендных выплат.

В Sberbank Investment Research ожидают, что на втором этапе, сразу же после выплат, акционеры конвертируют в валюту эквивалент почти $4 млрд. По сути, эта сумма учитывает все акции в свободном обращении, или около 30% совокупных рублевых дивидендов за 2015 год. Оценки инвесткомпании, однако, не учитывают непубличные компании, многие из которых также могут предпочесть конвертировать свои рублевые платежи в валюту. Это значительные суммы. Соответственно, спрос на валюту может варьироваться от минимальных $4 млрд. до, теоретически, максимальных $13 млрд. В прошлом году, по оценкам Sberbank Investment Research, $4,5 млрд. было конвертировано в валюту после дивидендных выплат за 2014 год. Поскольку эта сумма превысила объем проданной валюты, при прочих равных, мы полагаем, что сезон дивидендов в целом негативно отразился на курсе рубля в прошлом году, отметил Искандер Луцко из Sberbank Investment Research.