Газпромбанк: сокращение отчислений в резервы не отражает улучшение качества

Опубликованные финансовые результаты Газпромбанка (BB+/Ba2/BB+) за 1 кв. 2016 г. оказались заметно лучше 4 кв. прошлого года: вместо убытка 16,6 млрд руб. была получена чистая прибыль 9,8 млрд руб., что стало следствием почти 4-кратного сокращения отчислений в резервы (с 38 млрд руб. до 9,45 млрд руб.), нормализации операционных расходов (из-за начисления годовых бонусов в предшествующем квартале), а также некоторого увеличения чистого процентного дохода (на 8,3% кв./кв. до 30 млрд руб.). По причине удешевления фондирования (вследствие бюджетного дефицита) с 6,6% до 6,3% в среднем по обязательствам, чистая процентная маржа расширилась на 20 б.п. до 2,9%, что в сравнении со стоимостью риска 0,6% выглядит комфортным уровнем (возникает вопрос об устойчивости достигнутой стоимости риска, менеджмент ожидает показатель по итогам года на уровне 1,5-2%). Негативным моментом представленных данных является падение непроцентного дохода на 11,4 млрд руб. до 9,5 млрд руб., в том числе из-за убытка по валютным операциям (4,6 млрд руб.).

Полученная прибыль, а также снижение RWA (на 2,7%) оказали поддержку достаточности капитала, показатель достаточности капитала 1-го уровня вырос на 40 б.п. до 10,6% по МСФО в соответствии с Базель 1. По РСБУ этот показатель (Н1.2) в 1 кв., напротив, снизился на 74 б.п. до 8,23% (полученный убыток из-за различий в начислении резервов, вложения в акции/доли зависимых финансовых организаций, переоценка бессрочного суборда), а на 1 мая 2016 г. показатель составил 8,2%. Запас над минимально допустимым уровнем (6,775% с учетом буфера за системную значимость) является умеренным, по нашим оценкам, банк может абсорбировать дополнительный убыток в размере 80 млрд руб.

Кредитный портфель уменьшился на 1,6% до 3,45 трлн руб., при этом рублевое кредитование выросло на 12% до 2,03 трлн руб. (это значительно выше, чем в 4 кв.), а долларовое, напротив, сократилось на 2,26 млрд долл. до 16,26 млрд долл. (динамика сохранилась). Размер портфеля розничных кредитов (в основном представлен рублевыми кредитами) не изменился. Менеджмент ожидает рост кредитования в 2016 г. на 3-5%.

Улучшения качества кредитов в 1 кв. не произошло: показатель NPL 90+ остался на уровне 67 млрд руб. Также продолжилось увеличение как NPL 1-90 дней (с 14 до 44 млрд руб.), так и объема кредитов без просрочки, но с признаками обесценения (на 12% до 722 млрд руб.).

Источниками кредитного риска остаются займы, выданные юрлицам, ведущим бизнес на Украине (3 млрд долл., из которых 1,9 млрд долл. является риском на Газпром), а также экономическая ситуация в РФ (особенно тяжелая ситуация наблюдается в строительном секторе, просрочка в котором, по данным ЦБ РФ, превышает 20%). Принимая во внимание все еще растущую динамику NPL и реструктурированных кредитов, объем резервов не выглядит избыточным. В обязательствах произошел приток рублевой ликвидности в размере 295 млрд руб. (по всей видимости, из бюджета). В то же время с валютных счетов было изъято порядка 1,4 млрд долл.

Наша рекомендация от 1 апреля покупать суборд SBERRU 23 вместо GPBRU 23 реализовалась: спред GPBRU 23 - SBERRU 23 расширился со 162 б.п. до 237 б.п. Отсутствие улучшения в качестве кредитного портфеля, несмотря на полученную прибыль, не позволяет нам рекомендовать суборды ГПБ к покупке (запас достаточности капитала над минимальным уровнем не является высоким). Среди бумаг госбанков мы рекомендуем покупать старый суборд SBERRU 22 (с купоном 5,125%).