Корпоративные евробонды: лето - горячая пора первичных размещений

На прошлой неделе было объявлено о трех размещениях российских корпоративных еврооблигаций со схожей структурой сделок. Все три размещения связаны с предложениями выкупа коротких еврооблигаций с возможностью перехода в новую, более длинную бумагу. Поскольку на 2017-2018 годы приходится пик погашений российского корпоративного долга (включая еврооблигации), рефинансирование является логичным и ожидаемым решением. Тем не менее структура новых выпусков - предложение выкупа в сочетании с новым размещением - указывает на то, что эмитенты признают: поскольку российские корпоративные облигации становятся все более редкими на рынке, выкуп без первичного размещения становится менее эффективным. Новые похожие сделки вероятны в ближайшие два месяца, и мы рекомендуем держателям переоцененных облигаций принять участие в тендерах, говорится в обзоре Sberbank Investment Research. 

За несколько прошедших дней предложения о выкупе поступили от НЛМК

, Evraz и еще одной компании. Эмитенты готовы выкупить все свои еврооблигации со сроками погашения до 2019 года в полном объеме. Во всех случаях предложенные цены выкупа подразумевают премию в 1,0-1,5 п. п. к рыночным ценам, которые - для всех этих бумаг - уже выше номинала. Это должно обеспечить высокий уровень участия инвесторов. 

Для зарубежных инвесторов в особенности выход из этих облигаций путем предъявления их к выкупу и перехода в более длинные выпуски будет элегантным вариантом выхода из неликвидных бумаг, который позволит управляющим портфелями сохранить или даже увеличить вес российских облигаций относительно индексов.

Сейчас в обращении находится около $30 млрд. нестрессовых российских корпоративных еврооблигаций со сроками погашения в 2017-2018 годах. По нашим оценкам, в ближайшем будущем около $20 млрд. из этого объема ($10 млрд. из них приходится на Газпром) могут быть выкуплены или замещены новыми, более длинными облигациями, отмечают стратеги Sberbank Investment Research.

Вследствие избытка ликвидности в российской финансовой системе и вялой активности в кредитовании отечественные банки аккумулировали крупные портфели краткосрочных корпоративных еврооблигаций. По мнению стратегов Sberbank Investment Research, в сложившихся условиях российские кредиторы лишь частично перейдут в новые выпуски со сроками погашения после 2021 года; мы полагаем, что они скорее предпочтут приобрести уже находящиеся в обращении облигации с погашением в 2019-2020 годах. Тем не менее спроса со стороны нерезидентов, по нашему мнению, будет достаточно для того, чтобы компенсировать это обстоятельство, за счет чего большинство российских корпоративных заемщиков смогут разместить новые выпуски лишь с небольшой премией. Следует отметить, однако, что в последнее время корпоративные эмитенты впервые довольно активно ориентируются на покупателей на внутреннем рынке. 

В Sberbank Investment Research считают, что с очень большой вероятностью этому примеру - объявлению выкупа в сочетании с новыми размещениями - последуют компании с большими объемами предстоящих погашений, которые не хотят полностью задействовать имеющиеся у них денежные резервы. Среди таковых можно назвать Газпром

, РЖД, ЛУКойл

, Северсталь

, Nordgold, (возможно) VimpelCom

, ТМК

, Сибур и ЕвроХим.

Для корпоративных эмитентов еврооблигации становятся все более привлекательными по сравнению с банковскими кредитами. Соответственно, мы полагаем, что активность в сфере рефинансирования в ближайшие месяцы будет сохраняться - при отсутствии серьезных потрясений на развивающихся рынках как отдельном классе активов в целом, заключают стратеги Sberbank Investment Research.