К концу года ставка ЦБ может быть снижена до 10%

Ключевая ставка снижена до 10,5%. Основным аргументом в пользу снижения стала уверенность в том, что тренд на замедление инфляции теперь более устойчив, восстановление в реальном секторе не приводит к новому подъему цен, а новый уровень ставки по-прежнему соответствует жесткой денежно-кредитной политике. Прогноз инфляции на конец 2017 г. оставлен без изменения на уровне 4%. Кроме того, ЦБ объявил, что с 1 августа на 1 п.п. повышаются резервные требования по обязательствам банков в валюте.

Комментарии главы ЦБ не дают шанса существенному смягчению денежно-кредитной политики в нынешнем году. Важными для понимания дальнейших действий регулятора оказались комментарии, сделанные главой ЦБ Эльвирой Набиуллиной. Так, ЦБ планирует удерживать ключевую ставку на достаточно высоком уровне, превышающем инфляцию на 2,5–3 п.п. Это означает, что никакого агрессивного снижения ставки в нынешнем году не будет. Регулятор собирается задействовать все возможные инструменты для стерилизации избыточной ликвидности, включая повышение обязательных резервных требований, а также аукцион по размещению ОБР в тестовом режиме уже в ближайшее время.

Мы полагаем, что к концу года ставка может быть снижена до 10%. По нашему мнению, дальнейшее замедление инфляции будет медленным, к концу года она останется в районе 7%, так что пространства для существенного снижения ключевой ставки нет. Использование ФОР для стерилизации избыточной ликвидности трудно назвать эффективной мерой, особенно в условиях, когда сохраняется приток средств из бюджета за счет расходования Резервного фонда: повышение требований по обязательным резервам имеет обычно разовый эффект – в момент введения повышенного норматива. В дальнейшем же такой шаг приводит лишь к небольшому снижению ставок по депозитам. Повышение нормативов обязательных резервов на обязательства в валюте с 1 августа может потребовать от банковского сектора увеличения объемов средств на спецсчетах в ЦБ примерно на 30 млрд руб., а также увеличения среднего уровня корреспондентских счетов в ЦБ за месяц на 110–120 млрд руб., что существенно меньше, чем объем потраченных с начала года средств Резервного фонда (780 млрд руб.). Возобновление аукционов ОБР как раз способен стать действенной мерой, но в условиях сохраняющегося дефицита федерального бюджета увеличение выпуска ОФЗ кажется более оправданным шагом. Помимо перечисленных ЦБ мер, мы также ждем, что Банк России откажется от проведения регулярных аукционов рублевого репо, причем это может произойти уже в ближайшее время.