Минфин может увеличить годовой объем заимствований на внутреннем рынке

Вчерашняя сессия началась на уровнях предыдущего закрытия при довольно умеренной торговой активности. Ситуация изменилась во второй половине дня с появлением значительного иностранного спроса в среднем и дальнем сегментах кривой. На наш взгляд, этому могло способствовать вчерашнее включение в индекс GBI двух выпусков российских бумаг – ОФЗ-26217 и ОФЗ-26218 – увеличившее вес ОФЗ в индексе до 5.47%. Активные покупки продолжались до конца сессии, и в результате доходности в дальней части кривой понизились на 12–13 бп (10-летняя доходность составила 8.30%), а в средней – на 10–11 бп. Несколько более слабый результат показали короткие бумаги, опустившиеся в доходности всего на 5–7 бп.

Вчера Минфин объявил план заимствований на 3к16, предусматривающий размещение облигаций на общую сумму 240 млрд руб. – немного меньше, чем в предыдущие два квартала (270 млрд руб. во втором и 250 млрд руб. – в первом). В соответствии с законом о бюджете, чистые внутренние заимствования в этом году должны составить 300 млрд руб., что, по нашим оценкам, предполагает суммарный объем размещения в районе 805 млрд руб. Таким образом, на данный момент до конца года остается привлечь лишь 290 млрд руб. Как следствие, если Минфин полностью выполнит анонсированный на 3к16 план, это будет означать, что он либо практически не будет проводить новых размещений в 4к16, либо намерен увеличить годовой объем заимствований. Второе, на наш взгляд, более вероятно. Как мы неоднократно писали, мы считаем, что в условиях более низких по сравнению с заложенными в бюджет цен на нефть в среднесрочной (а возможно, и в краткосрочной) перспективе следует ожидать увеличения госзаимствований на внутреннем рынке.

Между тем Минфин решил немного увеличить дюрацию заимствований в 3к16: на долгосрочный сегмент придется 120 млрд руб. против 80 млрд руб. в среднесрочном сегменте. В прошлом квартале картина была обратной: 130 млрд руб. среднесрочных бумаг и 100 млрд руб. – длинных. Однако в терминах DV01 суммарное предложение средне- и долгосрочных облигаций, по нашим оценкам, уменьшится (примерно на 70 тыс.). В краткосрочном сегменте Минфин планирует привлечь 40 млрд руб. – столько же, сколько в 2к16. Структура предложения по типам бумаг существенно не изменится. Все выпуски с плавающим купоном останутся в «меню». Помимо этого, Минфин предложит рынку новую 5-летнюю бумагу с индексацией на инфляцию (серия 51001) и новый 10-летний выпуск с фиксированным купоном (серия 26219). Также в плане значится выпуск ОФЗ−26216, которого изначально не было в плане на 2к16 и который был включен в него на последнем аукционе. Увеличение предложения бумаг с большей дюрацией, на наш взгляд, должно привести к снижению влияния технических факторов и, как следствие, к потенциальному увеличению наклона кривой.