Магнит: на пути к восстановлению

Мы посетили Краснодар, родной город компании Магнит

Пересечение охвата покупателей с X5 Retail Group замедлило рост выручки Магнита в 1К16 не более чем на 300 б. п. и сократило валовую рентабельность лишь на 40 б. п. В дальнейшем это давление будет еще менее заметным, т. к. ослабнет эффект от обновления магазинов Пятерочка и область пересечения двух сетей будет расти медленнее (в настоящее время наблюдается более активная каннибализация среди магазинов X5 Retail Group).

Ухудшение экономического положения населения в небольших городах в настоящее время оказывает основное давление на продажи. Потребители переходят на более дешевые товары, увеличивают объемы домашних заготовок и переключаются на открытые рынки. В то же время в небольших населенных пунктах часть потребителей по-прежнему охватывают магазины старого формата, в отличие от крупных городов, где их долю покупателей забирают крупные сети.

Мы не ожидаем быстрого восстановления макроэкономических показателей, но полагаем, что основные негативные факторы, мешавшие Магниту, ослабевают, и минимальные уровни рентабельности и продаж остались позади. Динамика реальной заработной платы больше не ухудшается, и эффект базы должен поддержать рост сопоставимого среднего чека. Дополнительную поддержку окажет ряд инициатив, предпринятых компанией. Мы ожидаем, что в июне выручка Магнита вырастет на 13%, а к декабрю ее рост ускорится до 16%. Рентабельность по EBITDA должна превышать 10% до конца года.

Несмотря на то что рынок внимательно следит за ежемесячными данными, реальным фактором роста котировок будут перспективы 2017 года. Если динамика реальной заработной платы не ухудшится, в 2017 году вполне возможен рост выручки Магнита на 20% при рентабельности по EBITDA на уровне 10%. Это позволит Магниту снова стать лидером по темпам роста и рентабельности, что повлечет за собой повышение оценки акций. 

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Магнита и немного корректируем целевую цену - до $42,00 за ГДР, считая, что рынок чрезмерно занижает оценку компании и что замедление роста уже учтено в котировках. Локальные акции Магнита выглядят еще более недооцененными в рублевом выражении: рыночная капитализация компании сейчас на уровне начала 2014 года, несмотря на то что EBITDA с тех пор выросла на 70%. 

Руководство Магнита активно разрабатывает стратегические инициативы в таких сегментах, как маркетинг, промоакции, производство продукции под собственными брендами, а также концепции магазинов. Подробная информация будет представлена на дне инвестора. Реализация этих инициатив должна способствовать увеличению плотности продаж и ослаблению опасений рынка.