Рост обязательных резервных требований решает текущие проблемы, но может стать миной замедленного действия

ЦБ в июне снизил ключевую ставку, но одновременно повысил требования по обязательным резервам

Основным июньским событием, которое, скорее всего, отразится на ситуации в банковском секторе в ближайшее время, стало изменение параметров денежной политики ЦБ. Принятые Банком России меры включают, в частности, понижение ключевой ставки на 50 б.п. и два повышения обязательных резервных требований (последнее вступит в силу 1 августа), так что с начала года ЦБ повышал эти требования трижды. В отличие от первых двух повышений, третье распространяется не только на валютные обязательства, но и на рублевые. В результате с 1 августа резервные требования составят 5% по рублевым обязательствам и 6–7% (в зависимости от типа) по валютным против 4,25% для все типов обязательств на начало года. Эти меры кажутся несколько противоречивыми. Снижение ключевой ставки до 10,5%, учитывая явное замедление инфляции (сейчас она чуть выше 7%), вполне логично и ожидалось рынком. Оно не означает перехода к монетарному стимулированию, поскольку ставка остается существенно выше нуля в реальном выражении. В свою очередь, повышение обязательных резервных требований увеличивает стоимость фондирования для банков и, таким образом, частично нивелирует положительный эффект от снижения ключевой ставки. Эта мера – ясный сигнал рынку, что регулятор не склонен делать даже небольшие шаги в сторону монетарного смягчения. 

Значительное увеличение обязательных резервов, по нашему мнению, излишняя мера

Хотя в целом мы поддерживаем то, что инфляционное таргетирование остается приоритетом ЦБ, и, соответственно, согласны с необходимостью жесткой денежной политики, повышение обязательных резервных требований, на наш взгляд, не вполне обоснованно.

Из трех повышений, предпринятых в этом году, первые два виделись как действия по стимулированию дедолларизации банковского сектора, поскольку касались лишь обязательств, номинированных в иностранной валюте. Однако последнее повышение, которое вступает в силу 1 августа, относится и к рублевым обязательствам банковского сектора, а потому его надо рассматривать в качестве инструмента стерилизации. Совокупный эффект от трех повышений может достичь 540–550 млрд руб., из которых около 120 млрд руб. будут переведены на специальные счета в ЦБ, – следовательно, среднемесячный остаток на корсчетах должен вырасти на 420–430 млрд руб.

Эффект от повышения обязательных резервов будет растянут во времени, но сейчас эта мера дает возможность устранить весь существующий навес ликвидности в системе и даже вновь поставить банки в зависимость от кредитов ЦБ. Впрочем, основная проблема, связанная с высоким уровнем обязательных резервов, заключается в том, что после необходимых корректировок на начальном этапе, которые могут быть довольно болезненными и вызвать резкий рост межбанковских ставок, в дальнейшем эта мера позволит стерилизовать лишь небольшую часть новых денег, поступающих в банки. Иными словами, стерилизовать денежный поток (ликвидность, поступающую в банковский сектор) с помощью создания запасов (обязательных резервов) очень неэффективно. Негативный же эффект для стоимости фондирования с течением времени не будет ослабевать.