В цены ОФЗ уже заложено снижение ставки ЦБ примерно на 150 б.п. на горизонте 9−12 мес

Вторичный рынок

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была нехарактерно высокой для периода летнего затишья. Увеличение среднедневного оборота (до 20.4 млрд руб. против 13.3 млрд руб. на предыдущей неделе) произошло в основном благодаря иностранным игрокам, многие из которых воспользовались ослаблением рубля для открытия длинных позиций в ОФЗ. Таким образом, иностранный спрос в очередной раз оказался ключевым фактором, поддержавшим российский рынок. 

Совет директоров Банка России в пятницу сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, что полностью соответствовало нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Правда, тон пресс-релиза оказался чуть более жестким, чем, вероятно, многие ожидали: в частности, в нем не было формулировки о возможности снижения ставки на одном из ближайших заседаний, которая содержалась в заявлении, предшествовавшем июньскому решению ЦБ. Более значимым событием, отодвинувшим на второй план внутренние факторы, стала публикация данных о ВВП США. Темпы роста американской экономики во 2к16 оказались заметно ниже консенсус-прогноза, на что индекс доллара отреагировал коррекцией на 1.2%, вызвав резкое улучшение аппетита к риску на других рынках.

В том, что по итогам недели 10-летняя доходность ОФЗ снизилась на 15 бп, целиком заслуга пятничного ралли, поскольку еще в четверг рынок торговался примерно на уровнях начала недели. Выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.57%) подорожал почти на 1 пп. Большинство других развивающихся рынков также завершили неделю в плюсе. Лучший результат показал рынок Турции, развернувшийся в сторону роста после коррекции, спровоцированной недавней попыткой госпереворота. Доходность 10-летних турецких бумаг за неделю снизилась на 31 бп. Облигации Колумбии отстали от других развивающихся рынков на новостях о решении центрального банка повысить ключевую ставку на 25 бп (до 7.75%).

Первичный рынок

Спрос на последнем аукционе по размещению ОФЗ-26219 примерно в четыре раза превысил предложение. В итоге запланированный объем (15 млрд руб.) был размещен полностью, однако весь он, судя по всему, был выкуплен всего одним инвестором.

В то же время, чтобы разместить флоутер ОФЗ-29011 на 10 млрд руб., Минфину пришлось предложить участникам премию к вторичному рынку, что оказало давление на все выпуски с плавающим купоном, котировки которых после аукциона снизились примерно на 0.5 пп. В целом по итогам июля Минфин привлек 97.5 млрд руб., что составляет 41% от плана заимствований на весь 3к16. Основной акцент был сделан на инструментах с более длинной дюрацией: на выпуски со сроком обращения более 10 лет пришелся 51% всех июльских размещений. На этой неделе Минфину предстоит погасить выпуск ОФЗ-26203 на 139.6 млрд руб., что, на наш взгляд, должно поддержать спрос на ОФЗ со стороны локальных игроков.

Рекомендации и прогнозы

Глобальные факторы снова выходят на первый план, в связи с чем в ближайшие недели динамика рынка, скорее всего, будет определяться активностью нерезидентов и их аппетитом к риску. Это, в свою очередь, может привести к некоторому уменьшению наклона кривой (который в  последнее время рос). Что касается дальнейшей траектории денежно-кредитной политики Банка России, то мы по-прежнему считаем, что к концу года ключевая ставка будет снижена до 9.5%. Однако, как мы уже не раз отмечали, в текущие цены ОФЗ и так уже заложено снижение ключевой ставки примерно на 150 бп на горизонте 9−12 месяцев. В следующем же году основной темой для российского рынка, на наш взгляд, должно стать увеличение предложения новых бумаг.