ОФЗ: на неделе наблюдается спрос иностранных инвесторов на длинные бумаги

Сегодня Минфин предложит 30 млрд руб. новых ОФЗ. Этот объем включает 20 млрд руб. ОФЗ 26217 и 10 млрд руб. ОФЗ 26218.

- ОФЗ 26217 – выпуск с фиксированным купоном, погашаемый в августе 2021 г. (пять лет). Предыдущий аукцион по бумаге прошел 20 июля, тогда было размещено 15 млрд руб. со средней доходностью 8,8%. В обращении сейчас находится 161,7 млрд руб. выпуска (максимально возможный объем – 250 млрд руб.). Вчера ОФЗ 26217 торговались под 8,7% до погашения. Наш базовый сценарий предусматривает, что в следующие 12 месяцев рыночные доходности упадут не менее чем на 1 п.п. Это принесет держателям ОФЗ 26217 доход в размере 12,5–13%.

- ОФЗ 26218 – самый длинный выпуск из представленных на рынке бумаг с фиксированным купоном, погашаемый в сентябре 2031 г. (15 лет). Предыдущий аукцион по этой бумаге состоялся 13 июля, тогда было размещено 15 млрд руб. с доходностью 8,54%. В обращении сейчас находится 117,2 млрд руб. выпуска (максимально возможный объем – 250 млрд руб.). Вчера ОФЗ 26218 торговались под 8,6% до погашения. При том же рыночном сценарии (см. выше) мы оцениваем 12-месячный ожидаемый доход ОФЗ 26218 в размере 16,5–17%.

Минфин, кажется, излишне осторожен в сегодняшнем предложении ОФЗ. Сегодня подходит срок погашения ОФЗ 26203 и 46017, в результате держатели облигаций получат 180 млрд руб. основного долга. Кроме того, на этой неделе наблюдается спрос, судя по всему, иностранных инвесторов, на длинные бумаги. Последнее может быть следствием пятничного решения Центробанка оставить ключевую ставку без изменений. Таким образом, Минфин мог бы предложить сегодня больший объем новых ОФЗ или, по крайней мере, увеличить предложение длинных ОФЗ 26218. В любом случае, мы продолжаем считать, что самые длинные из представленных на рынке ОФЗ покажут лучшую динамику на рублевом рынке облигаций в ближайшие 12 мес., и, учитывая сегодняшнее предложение, мы рекомендуем принять участие в аукционе по размещению ОФЗ 26218.

В муниципальном сегменте рекомендуем облигации Нижегородской области

Финансовые результаты региона по итогам 2015 г. были далеко не идеальными. Отношение долга к операционному доходу составляло 47%, дефицит бюджета достигал 9% налоговых поступлений. В то же время срочная структура задолженности области вполне комфортна: большая часть заимствований – это длинные, постепенно амортизируемые бонды. В настоящее время самая ликвидная бумага Нижегородской области – выпуск серии 11, который торгуется с доходностью 10,1% к погашению в июне 2023 г., что соответствует дюрации четыре года. Средний спред над кривой ОФЗ в муниципальном сегменте составляет сейчас 90 б.п. против 50–100 б.п. в 2011 г., то есть потенциал сжатия муниципальных облигаций относительно кривой госбумаг за последнее время был в основном исчерпан. С другой стороны, поскольку Нижегородская область-11 – относительно длинная бумага, ее собственный спред к кривой ОФЗ достигает 145 б.п. Выпуск торгуется лишь с небольшим дисконтом к ключевой ставке (10,5%). Кроме того, муниципальные бонды учитываются на балансе с низким коэффициентом риска, что увеличивает их привлекательность для российских банков. 

Транснефть разместила семилетний бонд с доходностью 9,65% – на аналогичном уровне торгуется ее пятилетний выпуск

Вчера Транснефть

(BBB-/Ba1/-) принимала заявки на семилетней выпуск в рамках программы биржевых облигаций. Первоначальный ориентир ставки первого купона был объявлен в диапазоне 9,65–9,85% (YTM 9,88–10,09%), но в ходе букбилдинга несколько раз снижался и в конечном итоге сформировался на отметке 9,45% (YTM 9,65%). Компания продала новых облигаций на 15 млрд руб., при этом изначально планировалось разместить не менее 10 млрд руб. Мы считаем размещение успешным, Транснефть смогла продать бонд с семилетней дюрацией с тем же уровнем доходности, с каким торгуется ее пятилетней выпуск, на ожиданиях снижения ключевой ставки: как мы уже писали, БО-05 в настоящее время торгуется под 9,65% до оферты через 56,7 месяцев. Техническое размещение бумаг на бирже запланировано на 11 августа.

Сегодня X5 будет принимать заявки инвесторов на выпуск объемом 5 млрд руб

Вчера ИКС 5 Финанс (BB-/-/-) объявила о предстоящем букбилдинге: сегодня, с 11:00 до 16:00 по московскому времени, компания будет собирать заявки на выпуск БО-07 объемом 5 млрд руб. Поручителем по бонду выступит X5 Retail Group (BB-/Ba3/BB). Ориентир ставки первого купона установлен в диапазоне 9,75–10%, который соответствует доходности к оферте через два с половиной года, равной 9,99–10,25%. X5 – частый гость на первичном рынке, и среди его недавних размещений в качестве бенчмарка мы можем использовать выпуск БО-05 с близкой дюрацией, размещенный в марте со ставкой купона 10,5%. В настоящее время БО-05 торгуется с доходностью 10,2% до оферты через 25,5 мес. Мы считаем, что новый выпуск будет размещен на уровне вторичного рынка и без дисконта к нему, поэтому книга, по нашему мнению, будет собрана по верхней границе ориентира. Торги БО-07 на бирже должны начаться 9 августа.

Мостотрест вновь выходит на первичный рынок и предлагает привлекательную премию к недавно размещенному бонду

После короткой паузы Мостотрест

(-/Ba3/-) 5 августа, с 10:00 до 16:00 по московскому времени, будет собирать заявки на выпуск серии 08 объемом 5 млрд руб. Срок обращения составляет 10 лет, предусмотрена оферта через пять лет. Ориентир ставки первого купона был объявлен в диапазоне 11,5–11,75%, что означает доходность к оферте в размере 11,83–12,1%. Недавно, в середине июля, компания разместила дебютный выпуск серии 07 на 5 млрд руб. с трехлетней офертой и ставкой купона 11,5%. В настоящее время Мостотрест-7 торгуется с доходностью 11,3% на 35,5 месяцев. Купонный ориентир по выпуску серии 08 предлагает премию в 55–80 б.п. ко вторичному рынку. Мы считаем, что Мостотрест, как новичок, вряд ли сможет разместить более длинный бонд без премии ко вторичному рынку, как было в случае Транснефти, но премия в 55 б.п. может быть слишком большой за два дополнительных года дюрации, поэтому мы ожидаем, что ориентир будет снижен, и премия составит максимум 30 б.п. Размещение бонда на бирже намечено на 10 августа.

Русфинанс Банк послезавтра предложит новый бонд

Русфинанс Банк (BB+/Ba2/BBB-) 5 августа, с 10:00 до 15:00 по московскому времени, проведет букбилдинг по бонду на 4 млрд руб. в рамках программы биржевых облигаций (БО-001P01). Срок обращения выпуска составляет 10 лет, предусмотрена двухлетняя оферта. Ориентир ставки первого купона установлен в диапазоне 10,15–10,35%, что соответствует доходности к оферте, равной 10,41–10,62%. В обращении у банка находятся несколько выпусков, и наиболее длинный из них, Русфинансбанк-14, торгуется с доходностью около 10,15% на 20 мес. ДельтаКредит Банк (Ba2/-/BBB-), входящий в группу Societe Generale Group как и Русфинанс Банк, недавно разместил выпуск БО-26 с трехлетней офертой и купоном 10,3%, и в настоящее время бумага торгуется с доходностью 10,3%. Мы считаем, что Русфинанс Банк может разместить новый бонд с доходностью в районе 10,2–10,3%, поэтому первоначальный купонный ориентир может быть снижен в ходе букбилдинга. Облигации нового выпуска начнут торговаться на бирже с 12 августа.