Результаты ЛУКОЙЛа: свободный денежный поток приятно удивил

ЛУКОЙЛ

Чистая прибыль сократилась на 2% год к году и выросла на 46% квартал к кварталу до 63 млрд руб., или 0,95 млрд долл., оказавшись меньше нашей оценки на 13%, но больше рыночных ожиданий на 1%. Рентабельность чистой прибыли увеличилась на 0,4 п.п. год к году и на 1,0 п.п. квартал к кварталу до 4,7%.

Хеджирование оказало давление на EBITDA, ОДП восстановился квартал к кварталу даже с учетом корректировки на изменения в оборотном капитале

Основными причинами, почему EBITDA оказалась меньше нашего прогноза, стали более высокие, чем мы ожидали, убытки от хеджирования и меньший, чем прогнозировалось, вклад от проекта «Северная Курна-2», который составил менее 4% к EBITDA во 2 кв. 2016 г. Снижение объема компенсационной нефти из Ирака привело к сокращению нефтедобычи на 11% год к году до 1,84 млн барр. в сутки, в то время как добыча нефти в России снизилась на 5,2% до 1,67 млн барр. в сутки. Добыча газа выросла на 2% год к году до 5,1 млрд куб. м. Без учета изменений в оборотном капитале операционный денежный поток упала на 20% год к году и на 5% квартал к кварталу до 174 млрд руб. (2,73 млрд долл.). ОДП получил поддержку во 2 кв. 2016 г. благодаря изменениям в оборотном капитале, в то время как во 2 кв. 2015 г. и 1 кв. 2016 г. они, наоборот, привели к его сокращению. ЛУКОЙЛ снизил капзатраты на 13% год к году и на 2% квартал к кварталу до 123 млрд руб. (1,86 млрд долл.), благодаря чему свободный денежный поток оказался значительным, составив 57 млрд руб., или 0,87 млрд долл. (+232% год к году и +48% квартал к кварталу).

Свободный денежный поток делает реальной 6-7–процентную дивидендную доходность в 2016 г

Свободный денежный поток компании во 2 п/г 2016 г. составил 96 млрд руб. (1,4 млрд долл.), что означает неаннуализированную доходность свободного денежного потока, равную 4,5%. Это увеличивает шансы, что дивидендная доходность по итогам 2016 г. составит 6–7%, даже если объем капзатрат значительно вырастет в 4 кв. и во 2 п/г в связи с предпусковой подготовкой месторождения им. Филановского, сезонными факторами и, возможно, резким увеличением инвестиций в зрелые месторождения с целью замедлить снижение добычи в России. Капвложения в добывающем сегменте в России составили 59% от их общего объема в 1 п/г 2016 г., сократившись на 2% год к году до 141 млрд руб. (2 млрд долл.). Для ЛУКОЙЛа поддержание уровня нефтедобычи в России может получить приоритет перед генерацией СДП, поскольку цены на нефть восстанавливаются, налоговый маневр завершен и вводится налог на дополнительный доход для отдельных зрелых месторождений. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции ЛУКОЙЛа.