Рост доходности Treasuries не проходит даром для рынка ОФЗ

Вчера торговая активность в сегменте гособлигаций была необычно высокой для понедельника: суммарный оборот превысил 13 млрд руб. Десятилетние ОФЗ 26219 потеряли 100 б.п. от номинала, ОФЗ 26207 (11 лет) – 60 б.п., ОФЗ26212 (12 лет) – 100 б.п., ОФЗ 26218 (15 лет) – 100 б.п. Дальний конец кривой ОФЗ подвинулся вверх с 8% до 8,15%. В последние два торговых дня 10-летние US Treasuries прибавили в доходности те же 15 б.п., что указывает на растущую вероятность повышения ставки ФРС в нынешнем году. С другой стороны, и без США было понятно, что в последние несколько недель доходности ОФЗ снижались слишком быстро. В стратегии на 2 п/г 2016 г. мы указывали, что уровень 7,5% должен быть достигнут длинными ОФЗ в первой половине следующего года, тогда как для конца 2016 г. наиболее подходящим значением доходности были бы 8%.

Реальность опередила наш сценарий примерно на четыре месяца. Естественно, что столь стремительное сжатие доходностей, не поддержанное пока параллельным снижением ключевой ставки, создает потенциал для краткосрочных коррекций. В то же время долгосрочные перспективы остаются прежними: в 4 кв. 2016 – 1 п/г 2017 г. доходности ОФЗ будут постепенно снижаться вместе с замедляющейся инфляцией. Скорость этого процесса может меняться в зависимости от событий в США (от того, быстрее или медленнее пойдет монетарное смягчение), но его конечная точка известна: рыночные доходности в России должны по крайней мере вернуться к нормальным по историческим меркам уровням, а для сегмента ОФЗ этот уровень находится в районе 7%.