Ослабление рубля сдержит дезинфляцию, но может поддержать производство

По данным Росстата, инфляция держится на уровне 0,1% н./н. уже третью неделю подряд. Накопленная с начала года инфляция продолжает повышаться (4,8%), но годовая оценка «замерла» на отметке 6% г./г. Как мы уже отмечали, продолжает ускоряться инфляция в продуктовом сегменте вследствие сезонности. Кроме того, сохранение роста цен в ноябре будет, скорее всего, поддержано наблюдаемым ослаблением рубля.

Несмотря на снижение эффекта переноса курса на инфляцию, заметные изменения могут быть вполне ощутимы. Так, по нашим оценкам, в 1П 2016 г. ослабление рубля к доллару на 10%, при прочих равных, выражалось в дополнительных 1-1,2 п.п. в месячном темпе инфляции. Сейчас, в условиях относительно стабильного курса (колебания в пределах 3%) реакция цен намного меньше (+0,1 п.п. в месячном показателе). Исходя из этого, по нашим оценкам, в ноябре рост цен практически не замедлится, оставаясь вблизи 6% г./г.

Пока, впрочем, говорить об эффекте ослабления рубля на промпроизводство рано. Так, улучшение его динамики в октябре в целом незначительно, и скорее всего, связано с позитивными подвижками во внутреннем спросе. Хотя выпуск в целом сократил падение (-0,2% г./г. против -0,8% г./г. в сентябре), с начала года прирост по-прежнему составляет 0,3%, а сезонно-сглаженная динамика лишь вернулась к уровням предыдущих месяцев (0,3% м./м. против 0,2% м./м. в среднем за август-сентябрь). В то же время, сохранение негативной динамики рубля может сыграть положительную роль в динамике производства в перспективе за счет преимуществ в издержках отраслей, ориентированных на экспорт.