Аукционы ОФЗ интересны для участия

Несмотря на то, что поправки к закону о бюджете 2016 г. еще не вступили в силу, а объем размещений в 4 кв. уже превысил установленный Минфином в качестве предельного размера 70 млрд руб., аукционы ОФЗ сегодня будут проведены. Предложение ОФЗ на общую сумму 29,5 млрд руб. по номиналу осуществляется «в рамках неиспользованного лимита заимствований с учетом неосуществленной в полном объеме операции обмена ОФЗ». Основная ставка делается на 5-летние с фиксированным купоном ОФЗ 26217, размещаемые в объеме 20 млрд руб. Остальные 9,5 млрд руб. планируется привлечь с помощью флоатера 29011 с погашением в январе 2020 г. Последний раз данные выпуски предлагались инвесторам в начале октября в объеме 10 млрд руб. и были реализованы без премий к рынку с умеренным переспросом в 1,6- 1,8 раза. Полагаем, что подобный расклад выглядит наиболее вероятным и для сегодняшних аукционов.

Текущая конъюнктура, по-нашему мнению, является нейтральной для рынка ОФЗ. За прошедшую неделю доходности рублевых гособлигаций опустились на 4-6 б.п. до 8,7-8,85% годовых, несмотря на рост доходностей UST-10 на 10 б.п. до 2,3% годовых. Поддержку российскому рынку оказала дорожавшая нефть: ее котировки прибавили более 8%, достигнув 49 долл. за барр. на фоне вербальных интервенций представителей нефтедобывающих стран в преддверии запланированных на 30 ноября переговоров. Ситуация с ликвидностью в банковском секторе также достаточно стабильна. Несмотря на предстоящие 25 и 28 ноября налоговые выплаты на сумму около 900 млрд руб., на вчерашнем 7-дневном депозитном аукционе ЦБ банки разместили почти 300 млрд руб. При этом ставки денежного рынка остаются выше ключевой, но лишь на 20-30 б.п.

Ожидаем, что средневзвешенная цена на ОФЗ 26217 сложится на уровне 95,8-95,9 (YTM 8,75- 8,78%) при спросе 30-35 млрд руб., на ОФЗ 29011 – 103,1-103,2 при спросе 15-17 млрд руб. На наш взгляд, оба аукциона интересны для участия. Доходность флоатера при данном ценовом диапазоне мы оцениваем на уровне 8,9-9%, что предполагает премию к классической кривой ОФЗ порядка 15 б.п. Однако предпочтение мы все же отдаем выпуску 26217 в расчете на его подорожание в 1 кв. 2017 г. до близких к сентябрьским максимумам уровней в связи с вероятным возобновлением цикла снижения ключевой ставки на мартовском заседании ЦБ.