Избыток ликвидности способен существенно изменить структуру банковских активов и пассивов

Интервенции Минфина могут привести к изменениям в стоимости фондирования банков как в рублях…

Главным фактором, способным повлиять на динамику ликвидности, стало начало интервенций Минфина на валютном рынке с целью конвертировать дополнительные нефтяные доходы. В начале февраля Минфин объявил, что за период с 7 февраля по 6 марта он потратит на интервенции 113 млрд руб., таким образом, в случае сохранения цен на нефть в этом году вблизи текущих уровней, общий объем интервенций может превысить 1 трлн руб. Это обеспечит дополнительный приток ликвидности в банковскую систему, допдоходы бюджета не пойдут на финансирование фискального дефицита. Для финансирования дефицита бюджета Минфин продолжит тратить средства суверенных фондов, конвертируя их напрямую в ЦБ.

Таким образом, чистый приток ликвидности в банковскую систему из бюджета в этом году может оказаться выше, чем в прошлом году: в 2016г. на финансирование дефицита бюджета из суверенных фондов было потрачено около 2,15 трлн руб., в этом же планируется взять из фондов 1,78 трлн руб., а интервенции пойдут сверх этой суммы.

Столь значительный навес избыточной ликвидности должен привести к снижению стоимости фондирования в рублях. Более того, в условиях низкого спроса на кредиты избыток ликвидности в системе будет создавать давление на ставки по всем депозитам нефинансового сектора, что еще больше снизит стоимость фондирования. 

…так и в валюте

Эти интервенции могут также привести к значительному сокращению валютной ликвидности: эффект от них может быть сравним с оттоком капитала. Общий объем покупок валюты Минфином за год может достичь 20 млрд долл., что сопоставимо с профицитом счета текущих операций. В условиях, когда отток капитала частного сектора сохраняется, а ЦБ планомерно сокращает фондирование банков в валюте, возникает угроза возникновения дефицита валютной ликвидности на внутреннем рынке.

Мы полагаем, что эти риски не материализуются, но стоимость фондирования в валюте возрастет. Во-первых, ЦБ еще в прошлом году принял ряд мер, направленных на рост стоимости фондирования в валюте, что запустило процесс дедолларизации банковского сектора: валютные активы и пассивы банков за 2016 г. сократились, правда, в январе 2017 г. выросли, но этот рост может быть связан с разовыми факторами, например, с расчетом по приватизационным сделкам, совершенным в прошлом году. Действия Минфина могут ускорить процесс дедолларизации.

Во-вторых, вполне вероятно, что Казначейство будет более активно предлагать банкам фондирование в валюте. В прошлом году мы видели активность ведомства по размещению неиспользуемых средств в банках, что принесло федеральному бюджету дополнительный доход. Вопрос допдоходов остается актуальным и в этом году, поэтому мы не исключаем, что Казначейство постарается нарастить фондирование банков в валюте, что позволит избежать дефицита валютной ликвидности.

Это может потребовать со стороны Казначейства введения дополнительных инструментов кредитования банков: валютные депозиты Казначейства сейчас доступны лишь ограниченному числу игроков, в основном это крупнейшие банки, и эти депозиты часто не пользуются спросом. Казначейство может быть заинтересовано в расширении списка банков, имеющих доступ к фондированию в валюте, возможно, под залог определенного вида бумаг (аналогично проводимым Минфином аукционам рублевого репо под залог ОФЗ).