Время покупать Россию

Вторник стал худшим днем для рынка акций с момента избрания Трампа в качестве президента: S&P 500 за день потерял 1,2%, но отдельные сектора, которые были главными бенефициарами победы Трампа, например, финансовый сектор и компании малой капитализации, потеряли более 2%. Развивающиеся рынки выглядят стабильнее, например, ММВБ корректируется всего на 1,2% в долларах и на 0,4% в рублях.

После победы Трампа рынок закладывал в цены активов только позитивные факторы, забывая о рисках. Сейчас рынок начал переоценивать вероятности того, что Трампу удастся провести через конгресс свои главные инициативы. Среди них снижение налогов, отмена Obamacare, инфраструктурные расходы, упрощение регулирования нефтяной и финансовой отраслей и многое другое. Реакция рынка была закономерна: после долгого ралли инвесторы начали фиксировать прибыли, перекладываясь в защитные активы. 

Коррекция на развитых рынках может продлиться еще несколько торговых дней или недель, но у нас абсолютно нет уверенности в том, что инвесторы будут ее откупать. Против дальнейшего роста играют фундаментальные факторы: экономика находится на пике делового цикла, безработица на минимальных уровнях, но при этом растут расходы на рабочую силу, а инвестиции наоборот показывают крайне слабую динамику. Учитывая, что ФРС при этом приходится повышать ставки, чтобы избежать перегрева экономики, рынок акций США очень сложно назвать лучшей идеей.

А вот российский рынок акций остается интересным. Во-первых, российский рынок остается сейчас одним из самых дешевых. С начала года РТС потерял почти 4%, тогда как индекс развивающихся рынков вырос на 12%. Такое отставание не имеет фундаментального обоснования, а значит, спред будет сужаться. Во-вторых, Россия торгуется ниже аналогов практически по всем метрикам, например, P/E 7.9x против среднего по развивающимся странам 15.1х, при этом дивидендная доходность выше: 4,51% против 2,5%. В-третьих, российская экономика только переходит к стадии роста, после рецессии в 2015-2016 гг. и что более важно, растут прибыли компаний.

Поэтому стоит присмотреться к идее покупки российских акций, тем более, что коррекция дает возможности купить по более привлекательным ценам. Акцент стоит делать на защитные идеи, которые платят хорошие дивиденды, например, металлурги, а также на индексные имена, популярные у нерезидентов, например, Сбербанк

Облигации ЕМ в числе выигравших

Пожалуй, в наибольшем выигрыше от пересмотра ожиданий по действиям Трампа будут облигации развивающихся рынков. Напомним, что распродажа в этом сегменте в конце прошлого года была обусловлена, с одной стороны, ростом базовых доходностей (доходностей казначейских облигаций), а, с другой – расширением кредитных спредов на идее того, что протекционистские меры приведут к ухудшению положения этих стран. 

Сейчас эти идеи уходят в прошлое. Идея ускорения долларовой инфляции за счет увеличения госрасходов в США потеряла свою актуальность, что выразилось в снижении доходностей казначейских облигаций. Соображения о том, что новая администрация может ввести серьезные заградительные меры разбились о то, что ей пока не удалось серьезно продвинуться даже в более разумных инициативах.

Наиболее привлекательными по кредитным метрикам среди долларовых инструментов ЕМ остаются: Бразилия, Мексика, Россия и Турция.