Решение ЦБ: ставка снижена на 50 б.п. - что дальше?

Банк России в пятницу удивил рынки, снизив ключевую ставку на 50 б. п. до 9,25%. Сопутствующее заявление ЦБ указывает, что регулятор решил ускорить смягчение денежно-кредитной политики, но при этом оценка "возможного общего масштаба снижения ключевой ставки до конца 2017 года не изменилась". В заявлении Центробанка была опущена формулировка о "постепенном" снижении ставки (которая использовалась в прошлом месяце). Кроме того, регулятор дал понять, что в июне прогноз цен на нефть может быть пересмотрен в сторону повышения. По нашему мнению, ЦБ таким образом дает понять, что на заседании 16 июня возможно снижение ставки еще на 50 б. п. и что смягчение денежно-кредитной политики может оказаться более быстрым и масштабным, чем ожидалось, отмечает в своем обзоре стратег Sberbank Investment Research Том Левинсон.

Решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку на 50 б. п. стало для нас неожиданностью. Формулировки, использованные в заявлении регулятора, лишь повышают неопределенность перспектив денежно-кредитной политики в ближайшее время.

Всего месяц назад ЦБ, как предполагалось, начал новую стратегию "постепенного" смягчения денежно-кредитной политики. Новой нормой должно было стать снижение ключевой ставки с шагом 25 б. п. Тем не менее в заявлении, которое было опубликовано в пятницу, ЦБ отказался от формулировки о "постепенном" снижении, по-видимому, сигнализируя о более резком изменении цикла денежно-кредитной политики.

Первая часть заявления ЦБ не сильно отличается от предыдущего документа. В ней идет речь о замедлении инфляции и снижении инфляционных ожиданий, но при этом отмечается, что "инфляционные риски сохраняются" (тогда как в мартовском заявлении говорилось, что они сохраняются "на повышенном уровне"). Денежно-кредитная политика банка остается "умеренно жесткой", и ЦБ признает, что целевой уровень инфляции 4% может быть достигнут до конца 2017 года.

Однако вторая часть заявления, в которой акцент сделан на оценке регулятором дальнейших перспектив, представляется неожиданной и несколько затянутой: после ее прочтения возникает больше вопросов, нежели ответов. По словам ЦБ, оценка возможного масштаба снижения ключевой ставки в 2017 году не изменилась. Строго говоря, регулятор не публиковал этот прогноз, но по косвенным признакам можно было предположить, что до конца текущего года ставку планируется понизить на 150 б. п., включая сегодняшнее решение. Судя по всему, из свежего пресс-релиза можно заключить, что теперь, после заседания в пятницу, дальнейшее снижение ставки до конца года будет на 25 б. п. меньше, чем предполагалось ранее.

Также во второй части заявления, наряду с отсылкой к базовому сценарию, предусматривающему снижение цены на нефть до $40/барр., ЦБ заявляет, что рассматривает и оптимистичный сценарий, предполагающий рост цен на нефть. На наш взгляд, возникает такое впечатление, будто регулятор информирует рынок о пересмотре допущений, которые будут приниматься в расчет 16 июня, в ходе следующего заседания. Как мы отмечали ранее, это не лишено здравого смысла, учитывая тот факт, что июньское заседание будет также квартальным и состоится вскоре после важного саммита ОПЕК, запланированного на 25 мая. 

Принимая во внимание все вышесказанное, мы не вполне понимаем, почему ЦБ не решил в пятницу продолжать придерживаться осторожной линии и не снизил ставку на 25 б. п. Это шаг подтвердил бы приверженность регулятора стратегии постепенного смягчения денежно-кредитной политики и был бы логичным в свете возросшей на этой неделе волатильности рубля и ускорения недельной инфляции.

В целом нас удивили и принятое решение, и пресс-релиз. Более существенное, чем ожидалось, изменение ставки, изъятие из пресс-релиза формулировки о ее "постепенном снижении", отсылка на вероятность реализации к июню более оптимистичного сценария - все это противоречит характерному для ЦБ жесткому подходу. Таким образом, создана предпосылка для дальнейшего понижения ставки с шагом в 50 б. п., говорится в обзоре Тома Левинсона.