Вероятность снижения ключевой ставки ЦБ РФ в сентябре на 50 б.п. возросла

По недельной оперативной статистике Росстата еще в первые дни июля, когда было отмечено удешевление картофеля, можно было предположить, что начинается сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию. И действительно, затем тенденция к уменьшению цен затронула и другие продукты, ускоренно дорожавшие в мае-июне: капусту, морковь и пр. Поэтому ожидания по поводу динамики инфляции в июле и до конца года были достаточно позитивными. Но оперативная статистика Росстата учитывает динамику цен не на все виды товаров и услуг в потребительской корзине и не во всех населенных пунктах, и итоговая оценка, сделанная по итогам месяца оказалась лучше самых оптимистичных вариантов прогноза.

Общий уровень за месяц вырос всего на 0.1%, при этом сохранились низкие темпы инфляции в категории непродовольственных товаров (+0.1%). Базовая инфляция, не учитывающая компоненты потребительской корзины, цены на которые подвержены влиянию сезонных и административных факторов, за последние 12 месяцев составила 3.3%. Дезинфляционные процессы, если ориентироваться на данный индикатор, не прекращаются с сентября 2015 г.

Пресс-служба Банка России, по данным агентства Reuters, в ответ на соответствующий запрос сообщила о том, что ЦБ РФ считает снижение инфляции в июне «системным», и с этим нельзя не согласиться, если использовать официальную статистику. Июньское ускорение роста цен было вызвано временными факторами, но в следующем месяце данный эффект был в значительной степени нивелирован. А устойчивые во времени компоненты инфляции свидетельствуют о дезинфляционных или стабилизационных процессах в динамике цен. Также позитивным сигналом является то, что постепенное ослабление рубля, происходившее 3 последних месяца, не привело к ускорению роста цен. Данные о динамике потребительского спроса свидетельствуют о весьма сдержанном характере его восстановления (оборот розничной торговли во втором квартале вырос всего на 0.7% г/г), который не создает инфляционных рисков. 

В августе общий уровень цен в экономике может снизиться, если аналогичным образом по мере поступления нового урожая будут нивелированы выбивавшиеся из обычной сезонной динамики подорожание в июне яблок, апельсинов (как товара-заменителя) и отсутствие падения цен на бананы. Тогда при отсутствии погодных и иных шоков можно ожидать, что в августе инфляция продолжит снижение и окажется на уровне 3.7-3.8%.

Какими в подобной ситуации может быть действия ЦБ РФ? Перед предыдущим заседанием мы предполагали, что в июле Банк России займет выжидательную позицию для того, чтобы оценить динамику продовольственной инфляции, инфляционных ожиданий и развитие ситуации с санкциями. С учетом позитивного прогноза по инфляции на тот момент можно было предполагать возобновление снижения ставки в сентябре, при этом оправданным мог стать шаг на 50 б.п. После публикации последних данных об инфляции вероятность уменьшения ключевой ставки в сентябре на 50 б.п. возрастает. Тем не менее пока вряд ли стоит ожидать изменения ориентиров по ставке Банка России на конец года: в ноябре-декабре ожидается первое в 2017 году использование средств Резервного фонда для финансирования бюджетного дефицита, которое должно обеспечить приток ликвидности на уровне 1.7 трлн руб. и способно оказать понижательное давление на уровень процентных ставок в экономике даже при неизменном уровне ключевой ставки.

Также сохраняется повышенный уровень среднесрочных рисков, которые Банк России обычно учитывает при принятии решений в области монетарной политики. Поэтому даже при стабилизации официальной инфляции на уровне незначительно меньше 4% Банк Росси вряд ли станет уменьшать процентную ставку более агрессивно, чем ожидалось ранее. Также можно вспомнить пресс-конференцию ЦБ РФ в июне, на которой было объявлено о том, что регулятор будет учитывать не только изменение цен за последние 12 месяцев, но и среднее значение годовой инфляции за год.

Чтобы в 2017 году данный индикатор сформировался на уровне 4% как раз необходимо, чтобы во втором полугодии инфляция каждый месяц находилась в интервале 3.6-3.9%, что вместе с прогнозом на 2018 год позволяет Банку России сохранять приверженность умеренно-жесткой денежно-кредитной политике. Таким образом, мы по-прежнему ожидаем, что к концу 2017 г. ключевая ставка Банка России будет составлять около 8-8.25%.