"Газпром" недооценен к Exxon Mobil примерно в восемь раз

Бумаги Газпрома второй месяц торгуются вблизи 115 руб. C начала года они потеряли почти 30%, причем это происходит на фоне хороших новостей, в частности о росте экспорта на 19% и увеличении загрузки Северного потока до 90%. Скорее всего, компания отчитается лучше ожиданий. Сейчас консенсус-прогноз предполагает сокращение выручки до 1,4 трлн руб. во втором квартале, а прибыли — до 80 млрд руб. При ослаблении рубля на 7%, на мой взгляд, столь резкое падение выручки и прибыли невозможно. Вероятнее всего, выручка окажется в диапазоне 1,74–1,85 трлн, а прибыль — не менее 140 млрд. Отчетность, публикация которой намечена на конец августа, может стать драйвером роста для котировок Газпрома. 

Хотя и без отчетности Газпром — самая дешевая компания сектора на сегодня относительно показателей прибыли и балансовой стоимости. По Р/В концерн оценен в 0,24, то есть в четверть своей балансовой стоимости, а рентабельность прибыли на 2017 год оценивается не менее чем в 10%. Для сравнения, гигант Exxon Mobil стоит примерно вдвое больше своей балансовой стоимости при вдвое меньшей чистой рентабельности. Таким образом, Газпром недооценен к Exxon Mobil примерно в восемь раз.

Но расти акциям Газпрома сейчас мешает много факторов и в первую очередь — геополитический. Иностранные инвесторы опасаются новых санкций, неопределенности со строительством Северного потока-2. Бумага остается привлекательной, но дешевой она может быть еще долго. Возможно, в нефтегазовом секторе есть другие идеи, менее рискованные, но при этом недооцененные относительно аналогов?

Для начала посмотрим на график:

Средняя цена на нефть находится в районе $50 за баррель, при этом заметен лаг между колебаниями котировок нефти и динамикой торгового баланса России (синяя линия на графике). На данном уровне цены генерируется чистый экспорт в размере более $8 млрд, чего хватает для покрытия выплат по внешним долгам и дивидендам (основные направления оттока валюты). 

Однако цену мы пересчитали в рублях. В этом году она колеблется преимущественно в диапазоне 2800–3200 за баррель Brent, и это заметно выше, чем в прошлом. Это хорошо для экспортеров, которые получили в среднем на четверть больше рублей. Но и компании, поставляющие много топлива на внутренний рынок: ЛУКОЙЛ, Татнефть, Башнефть — частично компенсировали рост затрат из-за налогового маневра, поскольку розничные цены на топливо и ГСМ за год поднялись в среднем на 11%.

Можно считать, что нефтяные компании адаптировались к изменениям на рынке и хотели бы сохранить стоимость нефти в рублях на нынешнем уровне. Средний по сектору уровень рентабельности повысится с 5,9% до 7,6% в 2017 году. Учитывая положение в экономике, это неплохой результат. Осталось понять, какие же компании наиболее перспективны в среднесрочном плане, поскольку надежно прогнозировать цену на нефть и курс USD/RUB надолго невозможно.

Возможно, в этом сплетении линий сложно что-то разобрать, но видно, что динамика котировок акций основных российских компаний нефтегазового сектора, за исключением Башнефти, в целом следовала за изменением стоимости барреля нефти в рублях. Однако здесь были свои лидеры и аутсайдеры.

Лучше рынка росли бумаги Татнефти. Посмотрим на нее поближе.

Укрепление рубля, возможно, позволит Татнефти нарастить выручку в долларовом выражении до $11,2 млрд. При этом компания может похвастаться самой высокой рентабельностью продаж в секторе.

Уровень добычи углеводородов не упадет: несмотря на соглашение с ОПЕК, за год он составит около 28 млн тонн. Boston Consulting поместил компанию на восьмую строчку в рейтинге создания акционерной стоимости: уровень среднегодовой доходности для акционеров (Total Shareholder’s Return, TSR) составил 26%. С 2005 года цена акций в рублях увеличилась в 7,5 раза. Капитализация компании составляет $14,5 млрд, а размер дивиденда с 1999 года увеличился с 0,04 руб. до 22,8 руб.

Сильной стороной бизнеса являются хорошие финансовые коэффициенты. Татнефть — наиболее эффективна среди конкурентов по рентабельности активов, капитала, EBITDA и прибыли.

Финансовые мультипликаторы на первый взгляд не дают преимущества Татнефти, хотя с точки зрения полной стоимости и капитализации она меньше, что дополнительно защищает бумагу от падения. Прогноз на 2018 год предполагает сокращение Р/Е до 6,4. С учетом того, что чистая рентабельность Татнефти в 2,2 раза выше среднего по сектору, компания выглядит недооцененной на 40% без учета дивиденда. Дополнительным драйвером роста является низкая долговая нагрузка, равная 0,5хEBITDA. Компания сможет реализовать проекты по нефтепереработке и розничному бизнесу без повышения долговой нагрузки, а значит дивиденд не пострадает. Присваиваю рекомендацию «покупать» обыкновенным акциям Татнефти (TATN) с целью 540 руб. без учета дивиденда на горизонте 12 месяцев.