"Газпром": в I квартале EBITDA выше оптимистичного консенсуса, но FCF - около 0

Хотя сильные показатели P&L могут вызвать некоторую позитивную реакцию в бумагах компании, низкая доходность денежного потока указывает на то, что FCF вновь станет отрицательным в сезонно слабые 2К-3К18 в свете колоссальных капзатрат по знаковым проектам.

Газпром представил финансовые результаты за 1К18 по МСФО.

— Выручка в 1К18 выросла на 15% к/к в свете роста объема реализации газа на 14% (включая экспортных продаж – на 5% к/к до 71 млрд куб. м) в сочетании с повышением экспортных контрактных цен на 6% ($232 за тыс. куб. м в 1К18).

— Более высокие, чем ожидалось, продажи и рост цен обеспечили EBITDA на уровне $11 млрд, что выше консенсуса и наших прогнозов на 5%/12% и значения предыдущего квартала на 89% (!), поскольку дополнительное влияние оказало решение Стокгольмского арбитража в 4К17, обязующего компанию выплатить $2.6 млрд Нафтогазу (фактическая выплата еще не произошла).

— Укрепление евро в течение 1К18 против RUB (на 2.4% конец периода) неожиданно принесло потери по курсовым разницам в размере всего $0.37 млрд (против прогноза $0.7 млрд и близкого к 0 значению в 4К17). В результате итоговая выручка составила порядка $6.5 млрд (рост в 1.9 раза к/к), что выше ожиданий консенсуса и наших прогнозов на 7% и 12% соответственно.

— Высокая чистая прибыль в 1К18 вряд ли найдет отражение в дивидендах Газпрома, поскольку компания все еще привязывает размер выплат к дивидендам за предыдущий год, а не к коэффициенту выплат

— На уровне свободного денежного потока сильные показатели P&L находились под давлением роста капзатрат до $7.7 млрд на фоне строительства газопроводов и $0.5 млрд в виде капитализации процентов, что объясняет практически нулевой свободный денежный поток в 1К18 (отрицательный в 4К17).

— Чистый долг не изменился к/к – $41.3 млрд на конец квартала.