"Магнит": обратный выкуп как краткосрочный триггер

Вчера мы повысили прогнозы по Магниту, повысив нашу рекомендацию до ВЫШЕ РЫНКА. ГДР и обыкновенные акции Магнита подешевели, соответственно, на 38% и 31% с мая этого года, когда мы понизили рекомендацию до ПО РЫНКУ (против индекса РТС, который снизился на 2%). Учитывая дисконт в 17% к историческим мультипликаторам и потенциал роста 24-23% к нашей РЦ, мы полагаем, что риски, связанные с этими бумагами, уже учтены в текущих уровнях котировок. Мы ожидаем, что программа обратного выкупа акций поддержит цены в краткосрочной перспективе. Мы обновили финансовую модель, отразив в ней операционные результаты за июль-август 2018 г., а также долгосрочный прогноз менеджмента, который был озвучен в День инвестора в прошлом месяце, и применили новый курс рубля к доллару. Мы понизили РЦ по ГДР и обыкновенным акциям на 27% до $15,9/ГДР и до 4 227 руб./акцию. Это предполагает потенциал роста 24-19% и, следовательно, рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.

Негативный сценарий учтен в котировках. Мы считаем, что рынок уже полностью учел в котировках негативные новости вокруг акций Магнита с мая этого года, когда мы понизили рекомендацию до ПО РЫНКУ, в том числе покупку фармацевтического дистрибьютора СИА Групп у нового акционера, Marathon Group, давление на маржу из-за ужесточения конкуренции и промо-акций для целей привлечения покупателей.

Мы обновили наш долгосрочный прогноз с учетом прогноза менеджмента. В ходе последнего Дня инвестора Магнит представил амбициозную пятилетнюю стратегию. Мы внесли в наш прогноз 2023 г. и увеличили число открытий новых магазинов в 2018-2023П: с 4,8 тыс. до 10,6 тыс. магазинов у дома, с 100 до 170 магазинов формата “семейный” (в том числе гипермаркетов), с 2,4 тыс. до 5,5 тыс. магазинов Магнит-Косметик и 9 тыс. новых магазинов небольшого формата. Мы также повысили курс рубля к доллару до 65 руб./US$. Это привело к повышению выручки на 0,4-4,0% в 2019-20П, тогда как наш прогноз EBITDA оказался на 6,7-7,1% ниже. Это предполагает рентабельность EBITDA на уровне 7,4% в 2019-20П, что на 0,5-0,6% ниже наших предыдущих прогнозов на фоне ужесточения конкуренции на рынке и необходимости инвестиций в промо-акции.

Наш долгосрочный прогноз более оптимистичен в сравнении с консенсус-прогнозом. Наш прогноз выручки и EBITDA на 2018-2020П в целом соответствует консенсус-прогнозу рынка, наш прогноз выручки 2021П на 10% выше консенсус-прогноза, наш прогноз чистой прибыли 2020П – на 5% выше консенсус-прогноза, однако наш прогноз EBITDA 2021П на 5% ниже консенсус-прогноза.

Оценка: По нашей оценке, ГДР Магнита сейчас торгуются по коэффициенту 2018П EV/EBITDA на уровне 5,9x, а по коэффициенту 2019П EV/EBITDA – на уровне 5,2x. Это предполагает дисконт 6-17% к историческим средним мультипликаторам. Обновив нашу модель с учетом новой стратегии, мы понизили нашу РЦ 2018 до $15,9 за ГДР и до 4 227 руб. за обыкновенную акцию. Так как наша оценка предполагает дисконт 24-19% к ГДР и обыкновенным акциям, мы повышаем рекомендацию до ВЫШЕ РЫНКА.

Риски: 1) Замедление экономики может негативно повлиять на покупательную способность клиентской базы Магнита, что приведет к замедлению роста среднего чека и траффика; 2) меньшее число открытий или задержки в открытии новых магазинов.