Прогноз результатов "Энел Россия" за 2018 г по МСФО: чистая прибыль снизилась на 13%

Энел Россия 18 марта опубликует результаты за 2018 г. по МСФО. Мы ожидаем, что темпы роста прибыли снизятся из-за рыночной конъюнктуры и изменения финансовых расходов. Тем не менее, коэффициент дивидендных выплат на уровне 65% предполагает, что акционеры ENRU получат самую высокую дивидендную доходность в российском электроэнергетическом секторе – 13,3%. Однако недавние заявления руководства о необходимости найти баланс между дивидендной доходностью в краткосрочной перспективе и возможностями для роста в долгосрочном периоде (через инвестиционную активность) ставят стабильность такой дивидендной доходности под сомнение. Мы подтверждаем нашу прогнозную цену на горизонте 12 месяцев на уровне 1,40 руб. (ожидаемая полная доходность 52%) и рекомендацию Покупать.

Результаты за 2018 г. – наравне с ожиданиями. Производственные результаты Энел Россия немного ухудшились в годовом сопоставлении, так как тариф ДПМ снизился. Это должно определить финальные показатели, которые могут совпасть с последним прогнозом компании. По нашим оценкам, общая выручка снизилась на 1% г/г, до 73 615 млн руб., скорректированная EBITDA опустилась на 6% г/г, до 16 431 млн руб. (против ожиданий Энел Россия на уровне 16,4 млрд руб.). Наряду с динамикой чистых финансовых расходов мы прогнозируем снижение чистой прибыли на 13% г/г, до 7 400 млн руб. (прогноз 7,3 млрд руб.). Предполагаемые компанией дивиденды составляют 0,134 руб. на акцию, дивидендная доходность – 13,3%, коэффициент дивидендных выплат – 65% от чистой прибыли. 

Ожидания в отношении телеконференции. 6 февраля состоялся День инвестора, в рамках которого компания представила свой взгляд на результаты в период до 2021 г. Во время встреч с инвесторами в конце февраля 2019 г. компания озвучила следующую информацию. 1) Энел Россия намерена реализовать несколько некрупных проектов в рамках программы модернизации (Среднеуральская и Невинномысская ГРЭС). 2) Энел Россия ведет переговоры с потенциальным покупателем Рефтинской ГРЭС; если сделка состоится, Совет директоров и Общее собрание акционеров примут решение по поводу использования вырученных средств. 3) Энел Россия реализует проекты ВИЭ. Компания намерена принять участие в аукционе в 2019 г. и в следующей программе ВИЭ для того, чтобы занять более сильные позиции в секторе. Во время телеконференции мы ожидаем услышать комментарии по поводу продажи Рефтинской ГРЭС (если появится какая-то новая информация), о ходе строительства новых ветряных проектов, а также подробности плана капиталовложений на 2019 г. и мнение компании об устойчивости дивидендов в период до 2020 г. 

В кратко- и долгосрочном периоде все хорошо, однако в среднесрочной перспективе – неспокойно. Дивидендная доходность на уровне 13,3%, предлагаемая компанией Энел Россия, является самой высокой в секторе и, на наш взгляд, вряд ли учтена в котировках (в 2018 г. дата закрытия реестра акционеров была установлена на 22 июня); «справедливая» доходность для российских электроэнергетических компаний составляет 9–9,5%. Однако ожидаемое снижение прибыли на акцию в 2021 г. относительно 2018 г. на 67% наряду с ростом капиталовложений (учитывая ветряные проекты и потенциальные расходы в связи с модернизацией) могут оказать давление на инвестиционную привлекательность компании, когда ее акции начнут торговаться без дивидендов. В долгосрочной перспективе компания может выглядеть привлекательно, учитывая ее проекты в ветряной энергетике, возможное участие в программе модернизации, хорошие экологические и социальные показатели, а также быстрый рост прибыльности после 2021 г. Однако до этого компания должна пройти этап снижения.