МКБ разместит новые старшие долларовые еврооблигации: локальный интерес к выпуску будет ограничен

Вчера Московский кредитный банк (МКБ) объявил о предоставлении мандата банкам в связи с предстоящим новым размещением долларовых еврооблигаций индикативного объема. Планируется выпустить старшие еврооблигации в формате 144a/Reg S, структурированные как ноты участия в кредите (LPN) со сроком обращения от пяти до шести лет. Встречи с инвесторами в Европе и США начнутся 14 марта. Отметим, что банк уже проводил полноценный маркетинг своих новых бумаг (еврооблигаций, деноминированных в евро) всего месяц назад.

Поскольку у МКБ нет явных потребностей в рефинансировании в ближайшее время, а его планы относительно роста кредитного портфеля в этом году скромны, это размещение выглядит как оппортунистическая попытка воспользоваться возросшим спросом на рисковые активы на международных финансовых рынках.

На прошлой неделе банк объявил финансовые результаты за 4К18 и весь 2018 год, показав довольно приличную чистую рентабельность (доход на средний капитал в 2018 году 14,8%) и улучшившиеся показатели качества активов после реструктуризации кредитного портфеля на протяжении 2018 года. Тем не менее, с учетом еще большей концентрации баланса с преобладающей долей сделок обратного РЕПО, на которые приходится 50% совокупных активов банка, а также сохранения более общих геополитических рисков, мы полагаем, что инвесторы потребуют достаточную премию к вторичному рынку в виде компенсации за риски. Учитывая, что большинство организаторов выпуска являются иностранными банками, можно предположить что локальный интерес к выпуску будет ограничен и при формировании книги заявок эффект вытеснения локальными инвесторами иностранных будет наблюдаться в умеренной степени.

Размещая облигации в евро в феврале, МКБ предложил весьма щедрую первичную премию, которую рынок еще в полной мере не абсорбировал. В частности, пятилетние еврооблигации в евро были размещены с z-спредом 500 б. п. (с тех пор он сузился до 470 б. п.), существенно выше находящихся в обращении старших долларовых бумаг с погашением в 2023 году (370 б. п. месяц назад и 350 б. п. сейчас). Отметим, что субординированные бумаги МКБ торгуются с весьма широкими спредами и высоким коэффициентом их соотношения к спредам старших выпусков. Это предполагает либо относительную дороговизну старших долларовых выпусков, либо относительную привлекательность субординированных. Возможно, что банк снова предложит премию в рамках предстоящего размещения долларовых бумаг, что окажет давление на цены старшего долга МКБ на вторичном рынке. По нашему мнению, z-спред при размещении в 500 б. п. будет достаточным для создания спроса на размещение в таргетируемом объеме, говорится в обзоре Sberbank Investment Research.