Евробонды "Русала" имеют потенциал дальнейшего снижения доходности

Суверенные евробонды РФ начали неделю с умеренного роста котировок. В понедельник внешний фон был неоднозначным, доходность UST10 после временного повышения вновь обновила локальный минимум, опустившись до 2,38%. Цены на нефть по итогам дня немного подросли – до 67,3 долл./барр. Большая часть евробондов других стран ЕМ сначала была в минусе, а потом, на фоне падения доходности UST10, некоторым бумагам все же удалось показать положительную динамику. Российские еврооблигации вчера стали исключением и уже с самого утра начали понемногу расти в цене. Правда, стоит отметить, что в предыдущие дни они показывали динамику слабее аналогов, и в результате котировки выросли на 0,2–0,4 п.п. Выпуск RUSSIA’47 (YTM 5,2%) прибавил 0,9 п.п. от номинала, а его доходность упала до 5,18% (это минимум с апреля прошлого года, хотя z-спред сейчас составляет 260 б.п., что примерно на 40 б.п. выше уровней апреля). Также отметим, что доходности RUSSIA’42 и RUSSIA’43 опустились чуть ниже 5%, а доходность RUSSIA’29 – сейчас вблизи отметки 4,5%. Пятилетний CDS-спред России сократился до 130 б.п. Правда отметим, что поводов для дальнейшего сужения спредов нет, напротив, в случае усиления опасений рынка в отношении возможной рецессии падение спроса на активы ЕМ может продолжиться. В этих условиях потребность в заключении сделки между США и Китаем возрастает, и позитивные заявления Трампа на счет переговоров по торговле могли бы поддержать рынок. К тому же сегодня в Сенате США состоятся слушания, посвященные РФ и Украине, в ходе которых, возможно, может быть затронут и вопрос санкций.

Евробонды Русала имеют потенциал дальнейшего снижения доходности после решения Fitch присвоить компании рейтинг «BB-». Евробонды Русала вчера показали разнонаправленную динамику в пределах 0,2 п.п. и пока не отреагировали на новость о возвращении рейтинга агентством Fitch на уровень «BB-» c нейтральным прогнозом (это тот же рейтинг, который был до введения санкций в апреле прошлого года). Еврооблигации Русала уже значительно восстановились в цене после снятия санкций и сейчас торгуются с доходностями 5,8–5,9%, но еще имеют потенциал снижения доходности, который составляет около 20 б.п. Вполне возможно, что после возвращения рейтинга он может реализоваться, поскольку наличие рейтингов увеличивает количество потенциальных инвесторов. В целом корпоративные евробонды РФ вчера были преимущественно в плюсе, но динамика была неоднородной. В нефтегазовом секторе рост цен в среднем составил 0,1 п.п., а бумаги ЛУКОЙЛа прибавили по 0,2 п.п. от номинала. Намного сильнее подорожали бумаги ВЭБа – на 0,3–0,8 п.п., также среди выпусков госбанков выделился суборд VTB’22 (YTM 5,8%) – плюс 0,2 п.п. Суборды частных банков подорожали на 0,2–0,7 п.п. В металлургическом секторе движения были незначительными – в пределах 0,1 п.п. Ростом на 0,2–0,3 п.п. отличились выпуски MOBTEL’23 (YTM 4,7%), EUCHEM’24 (YTM 5,3%) и SCFRU’23 (YTM 5,8%). Лучше рынка в очередной раз смотрелся GTLKOA’24 (YTM 5,8%) – плюс 0,5 п.п. от номинала, а его спред к более короткому GTLKOA’21 (YTM 5,5%) сократился до 30 б.п., что очень мало, учитывая более чем двухлетнюю разницу в дюрации. Сегодня внешний фон нейтральный: цены на нефть – в небольшом плюсе, также немного выросла доходность UST10. Азиатские рынки торгуются разнонаправленно, а фьючерсы на американские индексы движутся вверх.

Евраз планирует размещение пятилетнего выпуска евробондов, мы ждем доходность на уровне 5,15-5,25%. Вчера Евраз (BB+/Ba2/BB+) завершил роуд-шоу и уже сегодня может разместить пятилетний выпуск долларовых еврооблигаций. Напомним, что цель данного размещения – это рефинансирование короткого выпуска EVRAZ’20, итоги выкупа которого будут подведены завтра. С начала года уже два рейтинговых агентства, S&P и Fitch, повысили рейтинги компании до уровня «BB+», что отражает значительно снизившуюся долговую нагрузку – коэффициент Чистый долг/EBITDA по итогам 2018 г сократился до 0,9, что говорит о высоком кредитном качестве эмитента. Правда, учитывая масштабную инвестиционную программу Евраза, долговая нагрузка, по всей видимости, будет расти. Возможно, это отчасти объясняет то, что выпуск EVRAZ’23 торгуется с доходностью 5,05% (премия к суверенной кривой – 145 б.п.), то есть на том же уровне, что и более длинный выпуск METINR’24 (YTM 5%) с аналогичными рейтингами, а также со спредом к бумагам Норильского никеля в размере около 40 б.п. Отметим, что EUCHEM’24 (выпуск компании с рейтингами на одну–две ступени ниже) был размещен в начале месяца под 5,5%, а сегодня торгуется с доходностью 5,25%. Примерно на этом же уровне торгуется и выпуск Полюса (BB/Ba1/BB) PGILLN’24 (YTM 5,3%). Учитывая высокое качество эмитента, мы ждем, что размещение должно пройти успешно, даже несмотря на то, что ситуация на рынке в последние дни несколько омрачается падением спроса на риск. По нашим оценкам, с учетом премии за более высокую дюрацию (EVRAZ’23 – 3,6 года, а дюрация нового выпуска, вероятно, составит 4,5 года), равной примерно 15 б.п., размещение нового выпуска может пройти с доходностью около 5,15–5,25%.