Навигатор ОФЗ: Минфин анонсирует новые выпуски

По итогам прошлой недели самые длинные из находящихся в обращении выпусков – ОФЗ-26221 (YTM 8,40%) и ОФЗ-26225 (YTM 8,51%) – отстали в динамике от других выпусков с фиксированным купоном, потеряв в цене —0,8–0,9 пп (+10–12 бп в доходности). Особого внимания заслуживает ОФЗ-26225, спреды которого к ОФЗ-26224 и ОФЗ-26212 за период с начала апреля расширились примерно на 15 бп и теперь близки к 52-недельным максимумам. Аукционы по размещению ОФЗ-26225 проводились в конце марта и начале апреля, и на данный момент бумага входит в небольшое число выпусков, доступных к размещению, что, по крайней мере частично, может объяснять ее недавнее отставание в цене. В то же время наблюдаемое увеличение наклона кривой в нынешних условиях, когда инфляция находится на сравнительно низком уровне, а риторика Банка России стала заметно мягче, представляется необоснованным.

Еще одним выпуском, спреды которого относительно кривой выглядят неоправданно широкими, является ОФЗ-26226. По нашим оценкам, он торгуется на 0,5 пп дешевле по цене, чем кривая ОФЗ. Напомним, что данный выпуск также входит в число доступных для размещения. В связи с этим на кривой появилась возможность для реализации торговой стратегии, известной как «бабочка». Так, взвешенная по дюрации  пара ОФЗ-26225 и ОФЗ-26226 предлагает прибавку в доходности примерно в 10 бп по сравнению с ОФЗ-26224 (см. графики ниже).

Исходя из этих соображений, мы рекомендуем покупать пару ОФЗ-26226 и ОФЗ-26225 в соотношении примерно 0,6/0,4 и продавать ОФЗ-26224, либо покупать ту же пару в соотношении 0,8/0,2 и продавать ОФЗ-26212. По нашим расчетам, указанные позиции обеспечивают прирост доходности в 10 бп и 15 бп по отношению к ОФЗ-26224 и ОФЗ-26212 соответственно. В качестве незначительного недостатка отметим сравнительно высокую цену ОФЗ-26226. Между тем, как мы отмечали ранее, длинные ОФЗ нравятся нам на текущих уровнях, а наклон кривой мы считаем неоправданно завышенным. В связи с этим прямая покупка ОФЗ-26225 выглядит не менее интересно.

Вторичный рынок. Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была относительно высокой; среднедневной оборот в секции суверенного долга на МосБирже составил около 27 млрд руб. против 25 млрд руб. в среднем за предыдущую неделю. Примерно две трети оборота было сосредоточено в дальнем сегменте кривой, где, как мы полагаем, наиболее активно торговали иностранные инвесторы. По итогам недели наклон кривой немного увеличился: спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет расширились на 3 бп и 1 бп, до 50 бп и 23 бп соответственно. 

Большинство облигаций с фиксированным купоном завершили неделю в отрицательной зоне. В частности, ОФЗ-26224 (YTM 8,24%) вырос в доходности на 3 бп, подешевев на 0,2 пп. В контексте рынков локального долга развивающихся стран ОФЗ показали один из наиболее слабых результатов, наряду с облигациями Мексики и Малайзии. Однако с учетом того, что на предыдущей неделе ОФЗ заметно опередили остальные рынки, некоторая фиксация прибыли представляется логичной. Оба линкера также завершили неделю в минусе, опустившись в цене на 0,4 пп. Показатель вмененной инфляции снизился на 10 бп, до 4,5%. В свою очередь флоутеры закрылись без изменений.