Рынок почти не отреагировал на итоги заседания ЕЦБ, но воспринял негативно новые меры ФРС

Рынок практически не отреагировал на итоги заседания ЕЦБ, но воспринял негативно новые меры ФРС. Как и ожидалось, ЕЦБ оставил все ставки без изменений. Впрочем, и потенциал их снижения был уже исчерпан, кредитная ставка давно на нуле, депозитная – на уровне минус 0,5%. Тем не менее европейский регулятор предпринял ряд шагов, нацеленных на поддержку банковского сектора. Во-первых, будут временно ослаблены требования к капиталу банков, во-вторых, расширена программа количественного смягчения, ЕЦБ увеличивает объем выкупа бумаг на 120 млрд евро в месяц, программа будет действовать до конца года. Запланированный пересмотр стратегии ЕЦБ пока отложен. Мы полагаем, что смягчение требований к банкам – это необходимая мера поддержки банковского сектора в условиях негативного влияния эпидемии коронавируса на экономику. Рынки отреагировали на принятые решения нейтрально.

Вечером же новые шаги предприняла ФРС, в частности, был увеличен объем, предоставляемой банкам ликвидности в рамках операций репо, а также объявлено о расширении скупки гособлигаций на рынке. Последнее решение вызывает вопросы, в условиях бегства в качество спрос на госдолг США и так крайне высок. Начальная реакция рынков была позитивной, но потом продажи усилились. Сегодня с утра наблюдается коррекция, доходность UST10 выросла до 0,86%.

Основной вопрос сейчас касается решений ФРС на заседании на следующей неделе. Рынок ждет дальнейшего агрессивного снижения ставки, но, как показал опыт начала марта, когда ставка была неожиданно снижена, эта мера сейчас неэффективна. Дальнейшее наращивание программы количественного смягчения также может не принести на рынок успокоения. Задача перед ФРС стоит крайне непростая.

Продажи по всем фронтам. Панические настроения на долговых рынках вчера уронили цены на всех ЕМ, не остались в стороне и некоторые развитые рынки. Существенный рост доходностей показали также евробонды Франции и Италии.

Российская кривая доходности поднялась на 30–60 б.п. Самый длинный выпуск RUSSIA’47 (YTM 4,21%) просел в цене более чем на 10 п.п., однако наибольший рост доходности, 60 б.п., показал бенчмарк RUSSIA’29 (YTM 3,62%), Z-спред которого расширился сразу на 70 б.п. до 288 б.п. и сейчас на 180 б.п. превышает исторически минимальные значения конца декабря. Сходное по глубине падение показали остальные рынки ЕМ, за исключением Индонезии, где рост доходностей евробондов ограничился 30–35 б.п. Сейчас именно индонезийские выпуски имеют самые узкие z-спреды, опередив за последнюю неделю по этому показателю российские бумаги. Сегодня мы можем увидеть робкие попытки скорректироваться после вчерашнего обвала.

Корпоративные бумаги по масштабам падения опережают суверенный сегмент. Самые ликвидные корпоративные выпуски, к которым относятся бумаги нефтегазового сектора, пострадали вчера особенно сильно.

Снижение котировок длинных евробондов Газпрома превысило 10–12 п.п., в результате кривая доходности сдвинулась вверх сразу на 85–95 б.п. Неделю назад бумаги находились на исторических минимумах по доходности, с тех пор их доходности выросли на 1,35–1,6 п.п. В горно-металлургическом секторе и телекомах доходности поднялись на 40–60 б.п. Давление на котировки субординированных банковских выпусков нарастает. За вчерашний день доходности в данном сегменте прибавили сразу 1,5–3,5 п.п. Хуже остальных выглядел «вечный» выпуск МКБ, который подскочил в доходности сразу на 4,35 п.п. до 17,5%.