Назад в защитные активы: почему падает рубль

Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) говорят о том, что чистые позиции спекулянтов по паре доллар/рубль остаются в «красной зоне», то есть большинство ожидает дальнейшего ослабления рубля от текущих уровней (см. график ниже). 

Спекулянты держат чистую короткую позицию по рублю уже три месяца, однако исторически эти данные обладают предсказательной силой, скорее, в обратную сторону. Когда последний раз трейдеры на Чикагской товарной бирже (осень 2018) ставили на падение российской валюты, рубль наоборот начал укрепляться. И наоборот: когда ставки на рост рубля достигали максимума (весна 2019), рост рубля практически остановился.

Логика простая: когда некая идея на рынке становится консенсусом, и все трейдеры уже сделали соответствующие ставки, рынку просто не на чем двигаться дальше. 

На новости о том, что Pfizer и BioNTech представили вакцину от коронавируса, на рынках начался уход в рисковые активы. Акции, особенно те, что чувствительны к восстановлению экономики (компании малой капитализации и товары выборочного спроса), показали себя гораздо лучше остальных. В то же время мусорные корпоративные облигации дорожали активнее инвестиционных и государственных бондов. Активно росло сырьё – один из основных индикаторов восстановления экономик. Сырьё потянуло вверх и валюты развивающихся стран, включая российский рубль. 

Однако в краткосрочной перспективе «вакцинный оптимизм» зашёл достаточно далеко. Поводом для отката послужили новости о мутации коронавируса в Британии и прекращение авиасообщения с островом.

Вчерашнее падение российской валюты не стоит связывать с действиями спекулянтов на Чикагской бирже, это движение в общем порыве: прочь от рисковых активов – назад в защитные.  

Не стоит переоценивать и роль нефти для рубля. Бюджет РФ планомерно сокращает зависимость от энергоносителей, а корреляция пары доллар/рубль сейчас теснее с индексом S&P 500, чем с ценой барреля Брент.

То есть рубль – уже один из многих рисковых активов, его «нефтяная» составляющая не превалирует. 

Основной вопрос в связи с нынешней паникой на рынках – насколько долго она продлится. Повторения февраля-марта ждать точно не стоит. Рынкам необходимо охладить пыл «быков», после чего рисковые активы продолжат показывать опережающую доходность. 

С начала года рубль в тройке аутсайдеров среди валют развивающихся стран, но фундаментальные факторы в целом благоприятствуют: экономика России устойчива, а постепенное восстановление нефтяных котировок наряду с общим трендом на рост рынков в теории делают российские активы одной из лучших идей на следующий год.

Однако над рублём висят санкционные риски и возможность повторения локальных локдаунов подобно тому, что сейчас происходит в Британии (это скажется на всех рынках).

Техническая картина предполагает, что рубль в ближайшие месяцы будет двигаться в диапазоне 74-79 за доллар.