Тон Набиуллиной незначительно остудит фондовый и валютный рынки

Заседание ЦБ не преподнесло сюрпризов. Риски в экономике не позволяют снизить ключевую ставку в ближайшее время. Пик инфляции, по прогнозам регулятора, придется на февраль-март, инфляционные ожидания не заякорены. ИПЦ в январе достиг 5,2% г/г, а инфляционные ожидания населения — 10,5%. Сохранение ставки (альтернативой считалось только ее снижение на 25 б.п.) стало закономерным.

В коммюнике Банка России важны прогнозы ВВП, динамики цен производителей, платежного баланса, объема денежной массы, состояния рынка кредитования, спроса на ОФЗ и связанного с этим объема предоставляемой ЦБ ликвидности.

Мы ожидаемо не увидели прогнозов курса рубля, спроса на государственные долговые бумаги, хотя был отмечен текущий рост доходности ОФЗ, а также прогнозов изменения объемов предоставляемой финансовой системе ликвидности.

Не прозвучало прямых намеков на изменение процентной ставки в 2021 году. Однако отмечен будущий переход к нормализации денежно-кредитной политики (ДКП) в развитых экономиках в условиях более быстрого, чем ожидалось ранее, восстановления мировой экономики. На наш взгляд, это может ускорить переход к нейтральной денежно-кредитной политике в России, что является умеренно жестким сигналом ЦБ.

Этот тезис усиливается констатацией того, что в реальном выражении ценовые условия кредитования смягчились. То есть дополнительного стимулирования экономики путем смягчения ДКП (снижения ставки) может не потребоваться в обозримой перспективе. Напомним, что нижняя граница диапазона нейтральной ключевой ставки — 5%. По тем прогнозам, которые давал ЦБ летом 2020 года, переход к ней вероятен во второй половине трехлетнего периода. Тогда же было обозначено снижение номинальной нейтральной ключевой ставки до 5–6% с учетом цели по годовой инфляции вблизи 4%. Данная цель была подтверждена и на заседании 12 февраля, более того, по прогнозам ЦБ, показатель будет консолидироваться вблизи этого значения в 2022-2023 годах.

Подчеркнута высокая неопределенность будущего восстановления экономических показателей ввиду неоднородности текущих тенденций в экономике, динамики цен с учетом фактической и ожидаемой инфляции, развития экономики на прогнозном горизонте. Центробанк учитывает и оценивает риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Это также может служить признаком того, что на ближайших заседаниях изменения ставки не будет.

Для рынка важно заявление о том, что потенциал снижения ключевой ставки исчерпан. Это означает, что доходности ОФЗ могут вырасти, а индекс RGBI, соответственно, снизиться. RGBI уже через два часа после объявления ключевой ставки он снизился на 8 б.п., продолжив тенденцию, наметившуюся еще в ноябре.  Это не является важным фактором ценообразования на валютном рынке, но все же может оказать определенное давление на рубль, ограничить темпы укрепления отечественной валюты, которые усилились в период ралли нефтяных цен.

Участники фондового рынка восприняли комментарии ЦБ в целом нейтрально. С одной стороны, отсутствие потенциала снижения ставки ограничит кредитование, с другой — реальные ставки в экономике (с учетом инфляции) и так уходят глубже в отрицательную зону, смягчая кредитные условия. Это улучшает инвестиционный климат. Вместе с тем может наметиться определенный отток капитала из российских, в том числе корпоративных, облигаций вследствие отсутствия потенциала снижения ставки.

Прогноз по инфляции на конец 2021 года был увеличен до 3,7-4,2%, что отражает текущие тенденции. Изменение прогноза незначительно, и это позитивный сигнал для бизнеса и граждан. Недельный максимум по инфляции в годовом выражении обозначен регулятором как 5,5%. Этот уровень в ЦБ рассчитывают зафиксировать до конца текущего квартала. Существенное снижение показателя может произойти в середине марта, в том числе за счет статистического фактора — базы расчета. Сбалансированность проинфляционных и дезинфляционных факторов позитивна для перехода к нейтральной ДКП.

Из комментариев ЦБ, непосредственно не относящихся к его политике, отметим, что продажи сложных структурных продуктов могут быть ограничены. Уже сейчас банкам рекомендовано прекратить их продажу неквалифицированным инвесторам. Это стало сигналом к тому, что ЦБ намерен ограничивать доступ широкого круга населения к спекулятивным инвестиционным продуктам. Это должно снизить для частных инвесторов риски финансовых потерь, обусловленных недостаточной квалификацией, и повысить общее доверие к финансовому рынку.

Более осторожный (умеренно жесткий) тон комментариев ЦБ незначительно остудит фондовый и валютный рынок, но в долгосрочной перспективе даст больше пространства для монетарного маневра. Наиболее важным событием ближайших месяцев станет опорное заседание ЦБ 23 апреля. Публикация траектории процентной ставки, а также реализация прогнозов по инфляции позволят уточнить прогнозы роста экономики на текущий год.