Необычные торги

Российский рынок акций в среду показал умеренное снижение. Лишь в четырех акциях оборот торгов превысил 1 млрд руб.: Сбербанк-ао, Газпром, Мечел-ао и ФосАгро.

Отличительной чертой последних сессий становится снижение торговой активности. Оборот в бумагах индекса МосБиржи вчера снизился до минимального уровня с декабря 2019 г. — 19 млрд руб.

В условиях отсутствия нерезидентов не происходит ротации капиталов. Нет притоков и оттоков крупных международных инвесторов, которые реагируют на общие тренды, касающиеся экономик развивающихся стран. А ведь они обеспечивали значительную часть оборота.

После запрета сделок нерезидентов на Московской бирже остались в основном внутренние российские фонды и частные инвесторы. Ранее мы уже анализировали ситуацию с величиной реального free-float российского рынка, который существенно снизился. Доля нерезидентов во free-float к концу февраля 2022 г. могла сократиться предположительно до 60-70% (8,2-9,6 трлн руб.). Сейчас эти деньги заперты на рынке и не участвуют в торговле. Значит, оставшийся фактический free-float российского рынка составляет лишь около 4,1-5,5 трлн руб., или 10-13% от совокупной капитализации российского рынка.

С одной стороны, это располагает к росту рынка на длинной дистанции, так как у нас положительный платежный баланс и часть средств от экспорта перетекает на рынок. С другой — есть и свои особенности у такой ситуации.

Падение торговой активности способствует снижению ликвидности и сокращению числа заявок в биржевых стаканах. Это в свою очередь приводит к изменению привычных закономерностей по колебаниям рынка.

В частности, невысокая ликвидность и незначительные объемы коротких позиций обеспечивают более выраженную реакцию участников на любые негативные корпоративные или общерыночные события. Просадки оказываются больше фундаментально оправданных.

В то же время волны роста в условиях отсутствия поддержки со стороны импульсного закрытия шортов оказываются более медленными. С точки зрения долгосрочных равновесных уровней по акциям это не важно, но в рамках отдельных сессий стоит учитывать эти новые особенности поведения участников. Например, избыточные резкие просадки создают возможность для краткосрочных спекулятивных покупок в расчете на постепенное восстановление.

По индексу МосБиржи общая картина почти не изменилась. Он консолидируется в широком боковом формате. Устойчивого тренда не наблюдается. При этом реакция нашего рынка на внешние факторы стала гораздо менее выраженной, чем была ранее. Это опять же связано с отсутствием нерезидентов и возможностей для проведения арбитражных стратегий.

Что касается конкретных уровней, то после возобновления торгов теперь консолидация проходит в пределах коридора с верхней границей на 2800 п. и нижней на 2480-2500 п.

В краткосрочной перспективе ожидания нейтральные, чуть лучше рынка могут выглядеть акции нефтяников на фоне возобновления подъема сырьевых цен. На рынке нефти накануне продолжился мощный отскок. За две сессии фьючерсы Brent выросли на 10% и сейчас находятся около $108 за баррель.

Ралли в угольщиках также может продолжиться, хотя темпы, скорее всего, замедлятся. Опережающей динамики в акциях банков пока ждать сложно. В последние дни было несколько попыток начать движение наверх в тех же бумагах ВТБ и Сбербанка, однако эти импульсы все время натыкаются на навес продавцов.

Рынок облигаций в свою очередь опережает время и уже уверенно закладывает в цены дальнейшее замедление инфляции и снижение ключевой ставки ЦБ РФ. Индекс ОФЗ (RGBI) накануне поднялся до новых локальных максимумов. На горизонте более года доходность к погашению выше 11,5% уже не найти. С одной стороны, это отражение рыночных ожиданий, с другой — эффект от профицита рублевой ликвидности банковского сектора. При этом риски высокой «инфляции предложения» из-за логистики и санкций, как мне кажется, совсем не дисконтируются рынком облигаций.

На валютном рынке повторяется ситуация, которую мы видели с 29 марта по 6 апреля. Тогда курс USD/RUB как будто по указанию просто перестал колебаться и оставался в рамках узкого бокового коридора. Сейчас мы видим то же самое, но только на других уровнях, около 79-80. Высока вероятность, что в ближайшие сессии волатильность в рубле будет относительно низкой, а боковая динамика сохранится.