Эрдоганомика. Чем закончится валютный кризис в Турции

МОСКВА, 24 дек — ПРАЙМ. Текущая неделя для Турции, безусловно, войдет в историю. В понедельник, 20 декабря, лира обесценилась к доллару до рекордного в истории уровня 18,363. Так дешево турецкая валюта не стоила никогда. Если вспомнить, что 2020 год курс доллара к лире завершил на уровне 7,3, то лира обесценилась в 2,5 раза. Однако уже к концу недели курс опустился в область 11 лир за доллар — это снижение на 40%. Сопоставимая по масштабу волатильность наблюдалась лишь в начале 1980-х годов, напоминает Михаил Шульгин, когда после военного переворота закрытая турецкая экономика, ориентированная на внутренний спрос, путем реформ встала на путь интеграции в экономику мировую, поощрялись иностранные инвестиции, а валютный курс оставался свободным.

По итогам декабря 2021 года лира укрепилась к доллару на 20% — рекордные ежемесячные темпы роста в ее истории. В ноябре лира обесценилась к доллару на 40%, однако эта умопомрачительная цифра не была рекордной, так как в феврале 2001 года лира по итогам месяца падала на 43%, а до этого 50%-процентное и даже 100%-процентное падение стоимости лиры опять же наблюдались в 1980—1983 гг.

Крайнюю волатильность на предпоследней торговой неделе декабря также продемонстрировали турецкие акции. Турецкий фондовый индекс Borsa Istanbul 100 в пятницу, 17 декабря, достиг абсолютного пика 2406,9 п. (на тот момент рост с начала года 64%), но с тех пор упал на 27%. Это максимальное по масштабам четырехдневное снижение с 2001 года обусловлено исчезновением ключевого драйвера роста, который стимулировал ралли, как минимум последние 3 месяца — турецкие акции служили хеджем от высокой инфляции и стабильно дешевеющей лиры.

Обещания

В тот же понедельник, 20 декабря, правительство Турции объявило о чрезвычайных мерах поддержки лиры, в том числе о программе, которая защитит сбережения от колебаний курса национальной валюты. То есть власти обещали возместить убытки держателей депозитов в лирах, если падение лиры к твердым валютам превысит процентные ставки банков. Согласно пояснениям минфина Турции, инструмент будет доступен для физлиц, имеющих депозитные счета в лирах на срок 3, 6, 9 и 12 месяцев. Минимальная процентная ставка будет соответствовать ключевой ставке центробанка. Расчет курсовой разницы должен производиться с использованием курса покупки доллара, который публикуется центробанком ежедневно. Разница будет зачислена на счет клиента в лирах, если она будет превышать ставку депозита в лирах на конец срока его действия.

Другими словами, если сейчас ключевая ставка недельного репо составляет в Турции 14%, а банки предлагают ставку 15% годовых по 12-месячному депозиту в лирах, то в том случае, если лира обесценится к доллару за год на 16%, минфин компенсирует 1% убытка. Естественно, на момент истечения срока депозита.

Какая цель была у властей Турции

По данным банковского надзора, более половины депозитов в Турции были в иностранной валюте. Новый план должен устранить спрос населения на доллары, евро и стимулировать возвращаться из иностранной валюты в лиры. Это уже будет стимулировать укрепление лиры и приводить к снижению инфляционного давления.

Если план не сработает

По сути, новые меры, предназначенные для подавления спроса населения на доллары, являются завуалированным повышением ставок. Такая стратегия ослабляет трансмиссию денежно-кредитной политики, поскольку ставка недельного репо больше не будет служить ориентиром для установления других ставок.

Новые меры выглядят способными в краткосрочной перспективе стабилизировать курс лиры и предоставить Реджепу Тайипу Эрдогану достаточно времени перед выборами в 2023 году. До 20 декабря наша оценка развития ситуации в Турции подразумевала вынужденное резкое повышение ставок в какой-то момент в 2022 году. Однако сейчас президент Турции устранил необходимость традиционного повышения ставок, через повышение завуалированное.

Если судить по резкому укреплению лиры после объявления чрезвычайных мер поддержки, план работает. И ряд представителей турецких банков уже заявили, что предложенный правительством депозитный инструмент интересен для банков, которые с удовольствием захотят им воспользоваться. Они верят в возврат средств из иностранных валют в лиры.

Однако агентство Bloomberg накануне со ссылкой на 4 осведомленных источника заявило, что, например, в понедельник укрепление лиры после объявления правительственных мер чрезвычайной поддержки было стимулировано государственными банками. Издание Financial Times утверждало, что и во вторник укрепление лиры имело бэкграунд фоновой поддержки со стороны банков.

Государственный бюджет Турции становится более уязвимым от потенциальных валютных шоков. Если план не сработает, лира продолжит ослабление и Минфину придется компенсировать убытки по депозитам, за чей счет эта компенсация будет финансироваться? На момент объявления мер поддержки на банковских счетах физлиц хранилось в стране около 3,3 трлн лир. Это объем риска для финансовых властей, ведь именно от такой суммы нужно будет компенсировать убытки, если лира упадет сверх депозитной ставки.

Очевидно, придется либо печатать лиру, стимулируя инфляцию, либо повышать объем заимствований в иностранной валюте, ставя под угрозу финансовую устойчивость.

Турецкие банки в настоящий момент являются держателями примерно трети госдолга, включая облигации в иностранной валюте на $22 млрд. Официальные резервы ЦБ Турции включают своп-соглашения с ключевыми долларовыми кредиторами и союзными правительствами на $64 млрд. Без этих линий резервы были бы отрицательными.

Даже с учетом резкого укрепления лиры на этой неделе, турецкая валюта с начала года обесценилась на 35%. Потребительская инфляция по итогам ноября подскочила до 21,3% и более чем в 4 раза превышает целевой уровень ЦБ Турции.

При таких обстоятельствах сохранить веру в твердую и стабильную лиру — задача крайне сложная. Особенно без надежной и понятной в международном сообществе денежно-кредитной политики, ну или без введения контроля над капиталом, если план, на который Эрдоган поставил очень многое, не сработает.