Банк России готовится замедлить шаг

Решение ЦБ понизить ставку на 100 б.п. говорит о сохранении приоритета регулятора на скорейший запуск кредитования и восстановление экономики. К этому располагает постепенное замедление инфляции и снижение инфляционных ожиданий на фоне укрепившегося рубля и снижения потребительского спроса. В дальнейшем ЦБ будет более консервативным из-за влияния внешних и внутренних факторов, которые ранее были обозначены регулятором. На дальнейших заседаниях ЦБ, вероятно, сократит шаг в понижении ставки, при этом ожидания по дальнейшему смягчению ДКП сохраняются.

Банк России принял ожидаемое решение о понижении ключевой ставки на 100 б.п. Ключевым фактором для снижения ключевой ставки до уровня 11,5% для регулятора, как и ранее, стало замедление темпов роста потребительских цен. В то же время регулятор в очередной раз отметил наличие охлаждения экономики. При этом одним из наиболее значимых вкладов в экономический рост будет вносить компонента экспорта, которая в случае физического снижения, похоже, будет компенсирована за счет плавающего валютного курса.

Обозначенные ожидания темпов экономического сокращения/роста в 2015 году -3,2% и в 2016 году +0,7% при цене на нефть в 2016 г. на уровне 70 долл. за барр. и -1,2% при цене на нефть на уровне 60 долл. за барр. выглядят менее оптимистичными, нежели прогноз МЭР. Обозначенная ставка на компоненту экспорта при плавающем курсе рубля снижает влияние монетарных ставок на экономическую ситуацию. Тем не менее, без дальнейшего понижения ставок полноценно перезапустить кредитование реального сектора вряд ли получится.

Так, снижение ставки на 100 б.п. на текущем заседании подчеркивает сохранение приоритета скорейшего запуска кредитования и восстановления экономики. В частности, инфляция продолжает поступательное замедление – на 8 июня недельная инфляция замедлилась до нуля впервые с августа 2014 г., перед тем как было введено продуктовое эмбарго; годовая инфляция снизилась до 15,7% с 15,8% по итогам мая. Рубль после коррекции также консолидируется на комфортном для бюджета уровне при стоимости нефти в рублях в диапазоне 3400-3600 руб. за барр., что позволит заметно снизить расходы резервных фондов в текущем году на покрытие дефицита бюджета.

Принятое решение практически не отразилось на ходе торгов на локальном долговом и валютном рынках. Скупая реакция участников обусловлена сформированными ранее ожиданиями относительно понижения ключевой ставки на 100 б.п. В целом, сохранение ожиданий по дальнейшему смягчению ДКП ЦБ позволят долговому рынку удерживаться вблизи текущих уровней и постепенно продолжить тренд по снижению доходностей. Рубль при этом вряд ли будет демонстрировать сильную зависимость от монетарных ставок.

Для формирования дальнейших ожиданий участников рынка относительно будущей монетарной стратегии ЦБ, на наш взгляд, важным моментом в тексте заявления является посыл относительно продолжения дальнейшего смягчения ДКП с оговоркой, что потенциал для этого уже ограничен. Данный факт, скорее всего, может говорить о сокращении регулятором шага в понижении ставки со 100 б.п. до меньших значений, которые, на наш взгляд, могут свестись к 50 б.п.

Учитывая оставшиеся в этом году 4 заседания, по итогам года регулятор по ставке может прийти к отметке 9,5-10%, если позволит инфляция и внешние факторы, о которых в начале июня на конференции в С.Петербурге заявляла глава ЦБ Э.Набиуллина - нормализация ДКП ФРС США и нефтяные цены.

Вместе с тем, инфляция и инфляционные ожидания постепенно снижаются, что говорит в пользу продолжения понижения ЦБ ключевой ставки. Так, недельная инфляция (со 2 по 8 июня) впервые достигла нулевой отметки, а в годовом выражении инфляция снизилась до 15,7%. Причиной этому, по мнению регулятора, стало снижение потребительской активности на фоне сокращения реальных доходов и укрепление рубля весной, кроме того, дополнительное инфляционное давление не оказывалось введенным продуктовым эмбарго.

Единственным фактором, который может внести заметный вклад в инфляцию в этом году может стать плановая индексация тарифов в июле.