"РусГидро" добилось сдерживания роста операционных расходов

Мы скорректировали нашу оценку справедливой стоимости обыкновенных акций РусГидро до 0,6931 руб., которая подразумевает рост на 16,63% относительно текущих котировок и рекомендацию "Покупать". 

РусГидро продемонстрировало уверенный рост ключевых финансовых показателей  в 1 кв. 2016 г., который совпал с нашими ожиданиями. В частности, выручка, EBITDA и чистая прибыль компании выросли на 10,35%, 42,37% и 26,85% соответственно.

Наибольший вклад в увеличение совокупной выручки и EBITDA компании внес сегмент водной генерации на фоне восстановления водности рек после слабого 1 кв. 2015 г. Одновременно с ростом выручки компания добилась сдерживания роста операционных расходов в пределах 2,54%, что удалось достичь за счет сокращения закупки э/э и мощности на собственные нужды для водной генерации, а также снижения выработки э/э низкоэффективными станциями РАО ЭС Востока.

По итогам 1 кв. 2016 г. совокупная выработка ГЭС РусГидро выросла на 15,55%. Наибольший прирост продемонстрировали ГЭС "Центра" (+39,85% г/г) и "Юга" России (+54,15% г/г). Росту генерации ГЭС способствовало восстановление водности рек после маловодного 1 кв. 2015 г. Согласно нашей оценке, выработка э/э на ГЭС РусГидро (без учета ГЭС "Юга" и "Северного Кавказа" или 91% водной генерации) во 2 кв. 2016 г. останется выше уровня 2 кв. 2015 г. на 13,43%. Наибольшее увеличение выработки ожидается по ГЭС "Центра" (+22,2% г/г) в связи с благоприятной гидрологической обстановкой и повышенным объемом половодья.

По итогам 2016 г. руководство РусГидро ожидает совокупного роста выработки э/э на 5,4% г/г до 134,21 ТВт ч. При этом ожидается снижение выработки э/э РАО ЭС Востока на 3,9% г/г до 32,63 ГВт ч. Данный прогноз полностью совпадает с нашими ожиданиями и учтен в нашей модели.

Согласно обновленной информации, скорректированная инвестиционная программа РусГидро на 2016-2019 гг. предполагает сокращение расходов на 8,4% от первоначального объема до 365,2 млрд руб. В то же время в нашу модель мы закладывали сокращение инвестиционных расходов до 352,7 млрд руб., о чем компания сообщала в конце апреля.

Компания по итогам 1 кв. 2016 г. получила положительный денежный поток в размере 10,1 млрд руб. против отрицательного показателя годом ранее (-3,5 млрд руб.). Впрочем, мы ожидаем, что с учетом скорректированного размера инвестиционной программa, положительного денежного потока стоит ожидать лишь в 2018 г.

В ходе телефонной конференции по итогам результатов за 1 кв. 2016 г. руководство компании сообщило, что для решения долговой проблемы РАО ЭС Востока компании будет достаточно привлечения 55 млрд руб., что на 35,3% ниже ранее озвученной и заложенной в нашу модель суммы в 85 млрд руб. Ожидается, что сделка по докапитлизации компании осуществится до конца этого года.