Мы по-прежнему считаем, что в ближайшие 4-6 месяцев ЦБ оставит ключевую ставку без изменений (7.25%) при условии, что внешний фон для России – геополитический или макроэкономический – не ухудшится.

Баланс факторов говорит не в пользу дальнейшего снижения ставки. Баланс факторов, формирующих монетарную политику ЦБ, теперь говорит не в пользу дальнейшего снижения ставки, а сохранения ее на текущем уровне, сообщила на вчерашней пресс-конференции глава регулятора Эльвира Набиуллина. Она добавила, что недавно появились новые факторы, которые могут побудить ЦБ ужесточить свою политику, а именно повышенная волатильность на глобальных рынках и более быстрый, чем ожидалось, рост инфляционного давления в России.

Рынок облигаций отреагировал на заявление Набиуллиной ростом доходностей ОФЗ. В то же время с фундаментальной точки зрения мы уверены, что повышения ставки не требуется по крайней мере не на заседании 14 сентября. Пока реальная ставка ЦБ превышает 4% и может достигнуть уровня 3%+ к концу году, что будет выше уровня реальной ставки в 2.5-3%, который, по мнению банка, является нормальным диапазоном.

На наш взгляд, два главных фактора, которые могли бы побудить ЦБ повысить ставку, могут быть внешний (существенное ухудшение ситуации на глобальных рынках или геополитического фона для России) или внутренний (резкое ускорение инфляции). Внешние факторы могут заставить ЦБ действовать быстро и не ждать следующего запланированного заседания, тогда как эффект от внутренних на монетарную политику, скорее всего, будет постепенным и относительно прогнозируемым. С точки зрения инфляция самым непростым периодом будет начало 2019 г., когда повышение НДС в сочетании с ростом акцизов и тарифов ЖКХ может привести к ее ускорению. Однако насколько существенным будет рост цен, пока не ясно, поскольку эффект от усиления инфляционного давления будет по крайней мере отчасти компенсирован из-за пониженного внутреннего спроса.