Минфин вчера зарегистрировал проект бюджета на 2019 год на портале правовой информации. В соответствии с ним, ведомство планирует занять в следующем году 1 704 млрд руб. в форме размещения ОФЗ. Похоже, что этот план заимствований сверстан исходя из погашения еврооблигаций и кредитов в иностранной валюте объемом $3,2 млрд (204 млрд руб.). Даже если предположить, что министерству удастся заместить погашающиеся валютные обязательства новыми валютными размещениями, намерение разместить бумаги на 1,5 трлн руб. на первый взгляд выглядит достаточно агрессивным.

Если предположить, что ребалансировка портфелей иностранных инвесторов в связи с геополитическими рисками закончится в текущем году, то в следующем году основными покупателями бумаги все же останутся локальные инвесторы. За 7М18 последние, по данным ЦБ, купили ОФЗ на 663 млрд руб., и, похоже, в сентябре — августе эта сумма увеличилась еще на 211 млрд руб. Мы полагаем, что в 4К18 локальные банки купят ОФЗ еще минимум на 200 млрд руб., чтобы удовлетворить регуляторные требования по ликвидности. Таким образом, общий объем покупок в текущем году составит около 1 трлн руб. 

Мы полагаем, что размещение ОФЗ как минимум на 1 трлн руб. вполне реализуемо, а оставшиеся 500-700 млрд руб. Минфин может заместить за счет использования бюджетных остатков, которые к концу этого года должны составить, по нашим оценкам, около 2 трлн руб. Мы не исключаем, что объем размещения ОФЗ может быть снижен вследствие роста среднего курса USD/RUB в случае ухудшения внешних условий. Более точные выводы можно будет сделать после того, как ведомство представит более подробные параметры бюджета, говорится в обзоре Sberbank Investment Research.