По итогам 4к18 чистая прибыль Московской биржи достигла 5,5 млрд руб., превысив консенсус-прогноз и наши ожидания на 11% и 2% соответственно. Основной прирост чистой прибыли произошел за счет восстановления резерва на сумму 655 млн руб. При этом размер EBTDA оказался на 1% ниже консенсус-прогноза и на 8% меньше, чем мы ожидали. В целом за 2018 г. чистая прибыль, скорректированная на негативные разовые факторы, выросла на 2,7% г/г. Тем не менее представленные результаты мы расцениваем как нейтральные, не исключая, что дивиденды в пересчете на акцию могут оказаться ниже консенсусной оценки в 7,57 руб. (исходя из коэффициента дивидендных выплат в 86%). В ходе телеконференции, посвященной публикации финансовой отчетности, мы рассчитываем услышать прогноз руководства на 2019 г., включая операционные расходы, комиссионный доход и капитализацию НКЦ. Наша оценка прогнозной цены акций Московской биржи на 12-месячном  горизонте остается без изменений (116 руб.), предполагая полную доходность в 37%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию Покупать.

Операции на денежном рынке способствовали росту комиссионных доходов. В 4к18 комиссионный доход Московской биржи увеличился на 8,7% г/г, оказавшись на 3% выше консенсус-прогноза и на 1% меньше, чем ожидали мы. Основную поддержку оказали операции на денежном рынке, комиссионный доход от которых вырос на 12,6% г/г. Комиссионные поступления от расчетно-депозитарных услуг выросли на 14,1% г/г, прочие комиссионные доходы (в том числе за счет роста операций в сегменте сельскохозяйственной продукции) – на 28,5% г/г. В целом за 2018 г. комиссионные доходы повысились на 11,5% г/г, что способствовало росту операционных доходов компании на 3,5% г/г.

Дальнейшее снижение чистого процентного дохода и прочих финансовых доходов. В 4к18 чистый процентный доход и прочие финансовые доходы снизились на 1,6% г/г и 4,4% г/г, оказавшись на  5% и 12% ниже консенсус-прогноза и нашего прогноза соответственно. Снижение доходов стало одной из причин слабого роста EBTDA, который по итогам 2018 г. составил всего 2,1% г/г.

Рост операционных расходов остается под контролем, хотя и превышает инфляцию. В отчетном периоде операционные расходы Московской биржи выросли на 7,8% г/г, оказавшись на 1% выше консенсус-прогноза и на 2% меньше, чем ожидали мы. Расходы на оплату труда повысились на 7,9% г/г. В целом за 2018 г. операционные расходы выросли на 7,6% г/г (+4,3% г/г с учетом поправки на амортизацию нематериальных активов). Таким образом их рост превысил ИПЦ за 2018 г. (4,3%), но остался в пределах диапазона, который прогнозировало руководство компании (7–9% г/г, включая расходы по операциям на рынке сельхозпродукции).

Позитивный эффект от разовых факторов поддержал чистую прибыль. Во 2к18 Московская биржа сформировала резерв в размере 874 млн руб. под обеспечение расходов, связанных с судебным иском о банкротстве одного из участников рынка. В 4к18 компания выиграла кассацию по данному иску, что позволило расформировать 75% упомянутого обеспечения.