Результаты "Мегафона" указывают на то, что МТС и Veon теряют свои доли на рынке

Компания Мегафон (MFON RX: НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представила финансовые результаты за 4К18. Мы используем показатели компании для того, чтобы корректно проанализировать текущую ситуацию на российском рынке операторов мобильной связи и понять, какое положение на рынке занимают публичные компании МТС и Veon, а также Tele2, которая в самое ближайшее время войдет в состав Ростелекома. 

Основные итоги отчетности мы приводим ниже: 

Выручка Мегафона выросла на 4% г/г в 4К18 и за 2018 г. до соответственно 88 млрд руб. и 335 млрд руб. Рентабельность OIBDA снизилась на 3 п.п. г/г в 4К18 до 31,2% и на 0,9 п.п. до 37% по итогам 2018 г., отражая рост платы за частоты, маркетинговых расходов и расходов на персонал. 

Компания направила 81 млрд руб. на капиталовложения в 2018 г., что значительно (на 45%) выше, чем в прошлом году, отношение капиталовложений к выручке выросло на 7 п.п. до 24%. Для сравнения отметим, что на капиталовложения МТС и VEON в 2018 г. пришлось по 17% российской выручки. 

Наш анализ показывает, что Tele2 продолжает отнимать долю рынка у “Большой тройки” (+1,4 п.п. до 15%) – МТС и Veon потеряли по 0,6-0,7 п.п. рынка г/г в 2018 г., размывание доли Мегафона замедлилось до 0,2 п.п. против 1 п.п. в 2017 г. Очевидно, что большие инвестиции Мегафона в развитие сети и сервисов оправдали себя, поддержав доверие и лояльность к компании у своих абонентов. 

В частности, добавленная выручка Мегафона от услуг мобильной связи составила примерно 12 млрд руб. в 2018 г., что эквивалентно более половины показателя Tele2, и выше своего главного конкурента, МТС, выручка которого выросла на 9 млрд руб. 

Мы считаем, что в целом, поскольку все российские телекоммуникационные компании уже представили свои финансовые результаты за 2018 г., можно сделать вывод о том, что цифры говорят не в пользу МТС и Veon. Даже если предположить, что покупка Tele2 Ростелекомом может повлечь за собой пересмотр стратегии четвертого по размеру игрока на российском рынке и, возможно, изменения в приоритетах по капиталовложениям, в 2019 г. жесткая конкуренция между тройкой лидеров отрасли продолжится, и Мегафон, судя по всему, занимает наиболее выигрышное положение в этой конкуренции.   

МТС объявила новую дивидендную политику; ПОЗИТИВНО 

МТС (MBT US: НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) одобрила новую дивидендную политику. Компания будет стремиться выплачивать минимум 28,0 руб. на одну обыкновенную акцию (56,0 руб./$0,88 на АДР) за календарный год. Выплаты по-прежнему будут происходить на полугодовой основе. Прежняя дивидендная политика МТС предусматривала выплату минимум 26,0 руб. на акцию ежегодно. 

Отдельно отметим, что две юридические компании США – Rosen Law и Bragar Eagel & Squire, P.C. (BES) – подали коллективные иски к МТС в связи с коррупционным расследованием деятельности МТС в Узбекистане. 

Подробности этих двух новостей мы приводим ниже: 

В соответствии с новой дивидендной политикой, дивидендная доходность локальных акций и АДР МТС составляет соответственно 10,4% и 10,5% (исходя из цены закрытия рынка в четверг); 

Совет директоров МТС рассмотрит предложения по годовым дивидендным выплатам в апреле 2019 г., а по промежуточным дивидендам – в июле 2019 г. 

Совокупные годовые дивидендные выплаты составят как минимум 56 млрд руб. ($0,88 млрд) – это эквивалентно 90% прогнозной чистой прибыли за 2019 г. и 120% СДП (на основе консенсус-прогноз агентства Bloomberg); 

Rosen Law и BES подали коллективные иски от имени покупателей ценных бумаг ПАО “Мобильные телесистемы” (то есть покупателей АДР на NYSE, тикер MBT) в период с 19 марта 2014 г. по 7 марта 2019 г. включительно (“коллективный период”). Иски направлены на возмещение убытков инвесторов МТС в соответствии с законом США о ценных бумагах. АДР МТС упали в цене на 55% с $16,8/АДР до $7,5/АДР в указанный период. Окно регистрации для инвесторов, то есть тот период, когда инвесторы могут присоединиться к искам против МТС, продлится до 20 мая. 

Rosen Law – юридическая фирма, представляющая интересы инвесторов по всему миру, которая специализируется на коллективных исковых заявлениях владельцев ценных бумаг публичных компаний к эмитентам, руководству или членам совета директоров. Bragar Eagel & Squire, P.C. – юридическая компания, которая находится в Нью-Йорке и специализируется на коммерческих исках и судебных разбирательствах, связанных с ценными бумагами. 

Мы считаем, что пока слишком рано учитывать в цене акций любой потенциальный ущерб МТС в отношении новых судебных разбирательств. Как нам представляется, дальнейшая судьба коллективных исков Rosen Law и BES и риск, связанный с ущербом для МТС, будут сильно зависеть от ряда факторов: в краткосрочной перспективе – от количества инвесторов, готовых присоединиться к искам против МТС; в более долгосрочной перспективе – от качества аргументов против компании, которые будут представлены в американском суде (то есть доказательств причинения ущерба инвесторам, что ущерб был связан с узбекским делом и что МТС скрывала необходимую информацию, позволяющую избежать или минимизировать ущерб). 

Кроме того, по данным имеющейся статистики, количество поданных коллективных исков в США возросло, но удовлетворение подобных исков сильно снизилось в последние годы. Совокупная стоимость возмещений по всем коллективным искам по ценным бумагам, одобренных судами в 2017 г., составила $1,5 млрд — это вторая по размеру минимальная сумма с 2008 г., которая значительно ниже $6,1 млрд в 2016 г. По мнению Cornerstone Research, коэффициент отклонения таких исков колеблется в диапазоне от 74% до 77% с 2014 до 2017 гг. 

Мы считаем, что прогноз дивидендных выплат сильно поддержит акции МТС в краткосрочной перспективе.