На наш взгляд, Qiwi сохраняет инвестиционную привлекательность, на что указывает ряд факторов: i) невысокая оценка – значение EV/EBITDA на 2019 г. составляет 7,7x для всей компании и лишь 3,9x для основного бизнеса (платежные услуги); ii) устойчивый рост бизнеса; iii) возобновление дивидендных выплат; iv) увеличение ясности в отношении платы за неактивность; и v) появление определенной стратегии в отношении карты СОВЕСТЬ и Рокетбанка. Также следует отметить, глава компании Сергей Солонин планировал вернуться из кругосветного путешествия в мае, что наряду с публикацией результатов за 1к19 и выплатой квартальных дивидендов, может придать котировкам Qiwi кратковременный импульс к росту. Наша прогнозная цена на 12 месяцев равна 25 долл. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 86%. По бумагам Qiwi подтверждаем рекомендацию Покупать.

Уверенный рост, повышение прибыльности, низкая рыночная оценка. Согласно нашей обновленной модели, скорректированная чистая выручка Qiwi в 2016–2019 гг. будет расти в среднем на 25% в год. Прогноз на трехлетний период фактически исключает искажения от недавней консолидации и деконсолидации Точки и указывает на способность Qiwi вернуть на траекторию роста сегмент платежных услуг. Как мы полагаем, высокая прибыльность этого основного бизнеса, вероятнее всего, компенсирует возникшее недавно давление на прибыль от новых проектов, поскольку общая скорректированная чистая прибыль, по нашим расчетам, будет расти в среднем на 25% в 2018–2023 гг. Наши прогнозы подразумевают весьма невысокую рыночную оценку – значение EV/EBITDA на 2019 г. на уровне 7,7x для всей компании и лишь 3,9x для основного бизнеса. Qiwi получает значительный доход от платежных услуг в высокомаржинальном букмекерском сегменте, что позволяет с оптимизмом оценивать перспективы основного бизнеса, хотя мы консервативно предполагаем замедление роста скорректированной чистой выручки до 11–12% в 2020–2022 гг. и до уровня ниже 10% в последующие годы.

Появление определенной стратегии по новым проектам. В текущем году компания, вероятнее всего, определится со стратегией в отношении того, как ограничить и/или исключить убытки от карты СОВЕСТЬ и Рокетбанка. На наш взгляд, эти убытки остаются главным фактором, вызывающим опасения инвесторов. Мы снизили прогнозы по продукту СОВЕСТЬ, поэтому данный актив больше не влияет на нашу прогнозную цену на 12 месяцев. Помимо этого, ввиду отсутствия ясности мы консервативно ожидаем только отток средств по Рокетбанку, а также присваиваем нулевую стоимость доли Qiwi в Точке.

Больше ясности в регулировании. В нашей модели мы учитываем то, что период, после которого Qiwi может начинать взимать плату за неактивные электронные кошельки, будет длиннее. Хотя это может временно сдерживать рост выручки в 2019–2020 гг., Qiwi, как мы полагаем, выиграет в более долгосрочной перспективе от внесения регуляторами ясности в этот вопрос.

Возобновление дивидендных выплат. Qiwi решила возобновить с 1к19 выплату квартальных дивидендов и планирует направить на эти цели от 65% до 85% скорректированной чистой прибыли за 2019 г. Исходя из планов компании, дивидендная доходность за последующие двенадцать месяцев может составить 6–8% (наш прогноз – 7%). По нашему мнению, дивидендные выплаты вкупе с дальнейшим устойчивым ростом бизнеса укрепляют потенциал повышения котировок Qiwi.

Оценка и риски. Согласно нашей модели ДДП (WACC – 15,7%, долгосрочный темп роста – 4%), прогнозная цена на 12 месяцев равна 25 долл. за одну акцию. Поскольку объемы сделок с акциями Qiwi в последнее время были низкими, мы увеличили премию за риск ликвидности с 1% до 2%, в результате чего ставка дисконтирования поднялась с 15,0% до 15,7%. Главные риски для наших прогнозов связаны с провалом новых проектов, негативными макроэкономическими тенденциями и неблагоприятными изменениями в регулировании сектора.