Форвардная кривая Brent еще месяц назад имела совершенно другой наклон, чем сейчас, с возвращением к контанго с середины 2022 г. На текущий момент мы находимся в ситуации устойчивой бэквордации, что является следствием заметного улучшения ситуации с балансом на рынке нефти.

Так, в 1 кв. 2019 г. на рынке сформировался избыток спроса в 0,5 млн барр./день в основном за счет скоординированных действий̆ стран ОПЕК+, а также находящихся под санкциями Венесуэлы и Ирана. Аналогичная картина, на наш взгляд, сложится и во 2 квартале – нас ждет избыток спроса, оцениваемый̆ в 0,6 млн барр./день, который̆ также будет сформирован за счет продления соглашения ОПЕК+ (до конца июня) и сохранению проблем в Венесуэле. В мае США могут наложить дополнительные санкции на иранскую нефть, что еще больше ограничит предложение. Также неожиданно серьезно разгорелось военное противостояние в Ливии, что несет в себе прямую угрозу добыче (сейчас 1,1 млн барр./день — это уровни 2013 г.). Ну и весеннее оживление спроса в связи с автомобильным сезоном. Все это значительно улучшает фундаментальную картину по рынку нефти на 2 квартал и будет способствовать сохранению бэквордации на форвардной кривой нефти. 

А вот на 3-4 квартал мы ждем ухудшения баланса (переход к избытку предложения в 0,2 млн барр./день), а значит наклон форвардной кривой может вновь измениться и будет стремиться к контанго. Основная причина – это появление навеса предложения за счет прекращения действия соглашения ОПЕК+, агрессивного наращивания добычи американскими сланцевиками и глобального замедления спроса на энергоносители.

Мы считаем, что ОПЕК+ не будут продлевать сделку в июне и/или предложат изменить квоту в сторону уменьшения (на 0,5 млн барр./день, например), т.к. текущие цены на нефть и так высоки (в рамках соглашения комфортным назывался уровень в 50-60 долл./барр., сейчас же 70+), во-вторых, все больше рисков со стороны сланцевиков США, чья низкая себестоимость позволяет строить агрессивные планы по наращиванию добычи (преимущественно в Пермском бассейне, который̆ обеспечил 17% добычи в 2018 г.). Кроме того, в конце т.г. американские производители получат возможность еще более резко увеличить добычу и экспорт нефти, когда будут введены в эксплуатацию трубопроводы от Пермского бассейна к портам в Мексиканском заливе.

В ожидании изменения баланса на рынке нефти в сторону навеса предложения и, соответственно, изменения наклона форвардной кривой по нефти, мы идем в контртренде с рынком, где многие инвестбанки наоборот повышают прогнозы по нефти на 2-е полугодие. Однако мы настроены скептически (по обозначенным выше причинам) и видим нефть сильно ниже текущих уровней во 2-м полугодии — 55-50 долл./барр.