В этот четверг, 25 апреля, Новатэк объявит свои финансовые результаты по МСФО за 1к19. По нашим оценкам, в отчетном периоде выручка компании выросла в годовом сопоставлении на 13% благодаря росту добычи, достигнутому, в свою очередь, за счет ускоренного ввода в эксплуатацию второй и третьей очередей Ямал СПГ. Вместе с тем рентабельность, по нашим расчетам, осталась примерно на уровне 4к18. Однако два фактора должны были позитивно отразиться на размере чистой прибыли: 1) рост прибыли от участия в аффилированных компаниях за счет укрепления рубля на 8% к/к по отношению к евро; и 2) потенциальный учет в финансовых результатах за 1к19 эффекта от сделки по продаже доли в Арктик СПГ, которая, как мы полагаем, определит реакцию инвесторов на опубликованные результаты.

Рост выручки. Мы полагаем, что в отчетном периоде выручка Новатэка продолжала расти (достигнув 3,6 млрд долл.), но менее заметно, чем в предыдущем квартале: по нашим оценкам, рост замедлился до 13% г/г против 23% г/г в 4к18 на фоне негативной динамики цен на СПГ в Европе (-5% г/г), а также снижения внутренних тарифов (-11% г/г в долларовом выражении), обусловленного ослаблением рубля (-16%). Объем добычи газа (без учета Ямал СПГ) сократился на 3% г/г. Однако определяющее влияние на выручку Новатэка продолжает оказывать рост продаж СПГ на международных рынках, объем которых в 1к19 вырос в годовом сопоставлении в 3,6 раза (до 3,4 млрд куб. м) благодаря вводу в эксплуатацию второй и третьей линий по производству СПГ в 2018 г. Как заявил в марте глава Новатэка Леонид Михельсон, долгосрочные контракты на реализацию продукции Ямал СПГ полностью войдут в силу к началу 2к20. По нашим расчетам, несмотря на в целом стабильный объем продаж, выручка от реализации жидких углеводородов в 1к19 повысилась на 4% г/г за счет повышения цены на нефть Urals (+4% г/г после поправки на экспортную пошлину).

Небольшое повышение рентабельности. Согласно нашим расчетам, объем закупок нефти и газа компанией в годовом сопоставлении повысился на 40% г/г, но по сравнению с предыдущим кварталом в целом не изменился на фоне продолжающейся перепродажи сжиженного газа, производимого Ямал СПГ. Ослабление рубля на 16% г/г должно было обеспечить устойчивость рентабельности благодаря ожидаемому сокращению транспортных, а также общих административных затрат на 10% г/г и 11% г/г соответственно. По нашим оценкам, расходы на уплату налогов, помимо налога на прибыль, не изменились по сравнению с предыдущим кварталом за счет того, что повышение расходов по НДПИ в 1к19 частично нивелировалось негативным акцизом на сумму около 1 млрд руб. (15 млн долл.). В конечном итоге, по нашим расчетам, EBITDA компании снизилась на 5% г/г, до 975 млн долл. Несмотря на то, что в 1к19 цены на СПГ на европейском рынке снизились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рентабельность Новатэка, по нашим оценкам, немного повысилась, составив 27,4% против 26,7% в 4к18.

Высокая прибыль от участия в аффилированных компаниях и эффект от продажи доли в Арктик СПГ. Мы полагаем, что позитивное влияние на чистую прибыль Новатэка за 1к19 оказала прибыль от участия в аффилированных компаниях в размере 1,6 млрд долл. (против незначительной прибыли за 1к18), повышению которой способствовало укрепление рубля относительно евро на 8% к/к. В отчетности Новатэка, как мы ожидаем, также найдет отражение сделка по продаже доли в проекте Арктик СПГ компании Total за 2,5 млрд долл., эффект от которой должен оказать дополнительную поддержку чистой прибыли. В результате, по нашим расчетам, по сравнению с 4к18 чистая прибыль выросла более чем в два раза (до 1,7 млрд долл.), а в годовом сопоставлении рост чистой прибыли, скорректированной на курсовую разницу, составил 34%.