В пятницу 26 апреля Газпром опубликует отчет о финансовых результатах по МСФО за 4к18, который, как мы полагаем, вновь оказался для компании успешным. Позитивное влияние на финансовое состояние Газпрома оказали рост спотовых цен на газ (+24% г/г) и нефть (+12% г/г), а также высокий объем экспорта. В результате, по нашим оценкам, EBITDA в 4к18 повысилась на 68% г/г. Согласно нашим расчетам, чистая прибыль компании в годовом сопоставлении выросла более чем в два раза, несмотря на негативный эффект убытка от курсовых разниц на сумму 1,6 млрд долл. Однако ожидаемые сильные показатели, как мы полагаем, уже полностью заложены рынком, который, скорее всего, никак не отреагирует на публикацию отчетности. Наша оценка прогнозной цены акций Газпрома на 12-месячном горизонте (2,30 долл.) соответствует отрицательной полной доходности в —3%, в связи с чем в отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию Держать.

Сильные операционные показатели способствуют росту финансовых результатов. По нашим оценкам, на фоне относительно стабильного экспорта газа в Европу при повышении средней цены реализации на 22% г/г выручка Газпрома от продажи газа в отчетном периоде повысилась на 14% г/г, что, как мы полагаем, оказало определяющее влияние на размер общей выручки компании за 4к18. Согласно нашим расчетам, основанным на уже опубликованных операционных показателях Газпром нефти, выручка Газпрома от продажи жидких углеводородов выросла на 8% г/г. Этому способствовало повышение цены на нефть на 6 долл./барр. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. В результате, по нашим оценкам, чистая выручка Газпрома повысилась на 10% г/г, до 35,8 млрд долл.

Расходы по НДПИ выросли, остальные затраты сократились вдвое. С сентября 2018 г. Минфин установил для Газпрома специальный коэффициент для расчета налогов в размере 2,055x (против коэффициента 2,27x, действовавшего с 4к17), что привело к увеличению расходов компании по НДПИ. В результате, по нашим оценкам, общие расходы на уплату налогов – помимо налога на прибыль, расходы по которому в годовом сопоставлении не изменились – в 4к18 выросли на 9% по сравнению с предыдущим кварталом. Динамика прочих операционных расходов (на оплату труда, материалы, электроэнергию и т.д.), как мы полагаем, соответствовала историческим и сезонным трендам. В то же время прочие внереализационные расходы, по нашим расчетам, сократились почти в два раза (с 6,3 млрд долл. в 4к17 до 3,6 млрд долл. в 4к18), так как их скачок в предыдущем году, на наш взгляд, носил разовый характер. На этом фоне EBITDA компании, по нашим оценкам, повысилась на 68% г/г, до 9,8 млрд долл.

Убыток от курсовых разниц тормозит рост прибыли. Несмотря на убыток от курсовых разниц в размере 1,6 млрд долл. (против 69 млн долл. в 4к17), чистая прибыль Газпрома в 4к18, по нашим оценкам, выросла более чем в два раза, достигнув почти 5,4 млрд долл. Заметим, однако, что сильные финансовые показатели не повлияют на размер дивидендов за 2018 г., которые руководство компании рекомендовало установить на уровне 10,43 руб. на акцию (по нашим расчетам, это соответствует дивидендной доходности 6,5% и коэффициенту дивидендных выплат в 18% от чистой прибыли за 2018 г. по МСФО). Исходя из нашей оценки капзатрат в 8,3 млрд долл. (+15% г/г), мы ожидаем, что свободный денежный поток Газпрома за 4к18 составит 1,4 млрд долл. (до изменений в оборотном капитале).