Детский мир опубликовал результаты за 1к19 по МСФО. EBITDA превысила наш прогноз, а чистая прибыль, напротив, оказалась ниже нашей оценки. Ранее компания сообщила о росте выручки на 16% г/г, сопоставимых продаж на 6,6% г/г и общей торговой площади на 12,1% г/г. Тем не менее, как мы считаем, компания показала сильные результаты. Наша прогнозная цена на 12 месяцев равна 120 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 46%. По бумагам Детского мира подтверждаем рекомендацию Покупать.

Рентабельность по EBITDA с корректировкой на выплаты по программе долгосрочной мотивации (LTI) составила 6,7%, превысив на 70 бп уровень 1к18. Главный фактор роста – снижение коммерческих, общих и административных расходов (в том числе на аренду, без учета расходов на амортизацию и обесценение и выплат по LTI) на 130 бп г/г, до 22,2% от выручки. Более других статей сократились расходы на аренду (-30 бп г/г), поскольку компания получила скидки по 10% договоров и перезаключила 70% договоров с сохранением условий. Помимо этого, расходы на оплату труда уменьшились на 30 бп г/г ввиду сокращения персонала в расчете на один магазин (до 17 человек против 18) и внедрения мер стимулирования кадровой автоматизации. Вместе с тем валовая рентабельность снизилась на 60 бп, что, по нашему мнению, было обусловлено небольшим увеличением товарных потерь (что, вероятнее всего, связано с инициативами в части заработной платы) и более агрессивным ценообразованием в течение квартала с целью наращивания продаж. На наш взгляд, вывод об устойчивом снижении коммерческих, общих и административных расходов можно будет сделать по итогам следующих двух кварталов. Скорректированная EBITDA увеличилась на 30% г/г, до 1,9 млрд руб., но этого фактора было недостаточно для обеспечения роста чистой прибыли, на которой сказались убытки по курсовым разницам в размере 182 млн руб. (связанные в основном с форвардными контрактами, оказавшимися под воздействием от укрепления рубля). Последние были выше, чем в предыдущих кварталах, и составили 0,7% от продаж. В результате чистая прибыль снизилась на 13% г/г.

Как мы полагаем, результаты за 1к19 не дают основания для корректировки наших прогнозов: мы по-прежнему ожидаем рост выручки на 11% г/г (при этом фактический показатель может быть даже выше) и снижение прибыльности по всем статьям на 40–60 бп. Наш прогноз по рентабельности EBITDA на весь год равен 10,4%, по чистой прибыли – 5,4%.

Котировки акций Детского мира поднялись на 5% с начала года, и в настоящий момент компания по коэффициенту EV/EBITDA на 2019 г. оценена на уровне 6,5х. Результаты за 1к19 свидетельствуют в пользу нашей оптимистической оценки перспектив Детского мира, который, на наш взгляд, весьма привлекателен с точки зрения потенциала роста стоимости и дивидендных выплат (доходность на горизонте 12 месяцев равна 11%).