В четверг 8 августа Газпром нефть опубликует финансовую отчетность по МСФО за 2к19. Мы ожидаем, что по итогам квартала компания продемонстрирует сильные результаты благодаря позитивной динамике цен на нефть и улучшению показателей добычи. Мы подтверждаем рекомендацию Держать по акциям Газпром нефти и оценку их прогнозной цены на 12-месячном горизонте в 6,60 долл., соответствующую полной доходности в 11%.

Рост добычи и повышение цен на нефть. Благоприятная динамика цен на нефть (цена сорта Urals во 2к19 повысилась на 9,2% к/к, до 69,1 долл./барр.) способствовала увеличению валовой выручки компании на 6% к/к). Мы ожидаем, что в отчетном периоде Газпром нефть продемонстрирует позитивный рост в добывающем сегменте – по нашим оценкам, по сравнению с предыдущим кварталом добыча нефти повысилась на 4,9%, а объем ее реализации вырос на 3,5%. На наш взгляд, значительному росту добычи мог способствовать тот факт, что перебои с поставками, связанные с загрязнением нефти в трубопроводе Дружба, компания сумела компенсировать увеличением добычи на новых месторождениях, в первую очередь на Новопортовском. За счет роста добычи ей удалось нивелировать эффект от сокращения закупок нефти на 2,7% к/к. В сегменте переработки валовая выручка, по нашим оценкам, выросла на 3% к/к благодаря повышению маржи комплексной переработки в целом по сектору, причиной которого, в свою очередь, стало существенное расширение крэк-спреда на бензин (с 68 долл./т в 1к19 до 176 долл./т во 2к19). Увеличению продаж нефтепродуктов дополнительно способствовало восстановление объема переработки на Омском и Московском НПЗ (+2% к/к и +17 к/к соответственно). В результате, по нашим расчетам, валовая выручка Газпром нефти во 2к19 повысилась на 6% к/к, до 9 723 млн долл.

Затраты выросли за счет налогов, помимо налога на прибыль, а также коммерческих, общих и административных расходов. Во 2к19 операционные расходы Газпром нефти выросли на 5% к/к. Мы считаем, что в первую очередь это было обусловлено такими факторами, как рост расходов на уплату налогов помимо налога на прибыль (+7% к/к), вызванный повышением экспортных пошлин (+15% к/к), НДПИ (+13% к/к) и ростом внутренней добычи нефти (+4,9%), а также увеличение коммерческих, общих и административных расходов (+23%). Мы также полагаем, что рост выручки превысил рост операционных расходов, в результате чего EBITDA компании повысилась, по нашим расчетам, на 9% к/к, до 2 567 млн долл.

Размер дивидендов может превысить ожидания. На внеоперационном уровне укрепление рубля на 3% к/к (по состоянию на конец 2к19) обеспечило, по нашим оценкам, прибыль от курсовой разницы в размере 15 млн долл. В результате чистая прибыль компании, по нашим расчетам, повысилась на 4% к/к, до 1 703 млн долл., что предполагает дивиденды за 2019 г. в размере 26,2 руб. на акцию и годовую дивидендную доходность в 6,2% (исходя из коэффициента дивидендных выплат в 35% чистой прибыли по МСФО). В то же время отметим, что с учетом планов компании повышать коэффициент дивидендных выплат в 2019–2021 гг., постепенно доведя его до 50%, в конечном итоге размер дивидендов может превысить наш текущий прогноз. По нашим оценкам, свободный денежный поток Газпром нефти за 2к19 составит 1,4 млрд долл. (без учета изменений в оборотном капитале).