В 1к19 Интер РАО показала самый значительный прирост прибыли на акцию среди компаний сектора, а рост ее чистой прибыли в годовом сопоставлении достиг впечатляющих 38%. Мы ожидаем, что отчетность за первое полугодие продемонстрирует сохранение данного тренда за счет эффекта от таких факторов, как еще более высокие цены РСВ во 2к19, довольно сильные операционные показатели компании, благоприятная динамика регулируемых тарифов в сбытовом сегменте и другие. В результате 2к19 может оказаться самым успешным за всю историю Интер РАО. Между тем без ответа пока остается ключевой вопрос о том, приведет ли все это к повышению размера дивидендов. Мы подтверждаем рекомендацию Покупать по акциям Интер РАО и оценку их прогнозной цены на 12-месячном горизонте в 9,20 руб., соответствующую полной доходности в 125%.

Результаты за 1п19: рост чистой прибыли опять может превысить 30%. По нашим оценкам, динамика финансовых показателей Интер РАО по 2к19 была не менее сильной, чем в 1к19, в том числе скорректированная EBITDA выросла на 32% г/г. За счет позитивного эффекта от повышения цен РСВ на 11% и 17% г/г в 1-й и 2-й ценовых зонах соответственно, ДПМ-дельты, а также высоких показателей сбытового бизнеса и направления международного трейдинга, выручка компании повысилась, по нашим оценкам, на 13% г/г, до 522 578 млн руб. В результате, по нашим расчетам, скорректированная EBITDA выросла на 32% г/г, достигнув 78 286 млн руб. Наш прогноз чистой прибыли за 1п19 составляет 49 846 млн руб. (+30% г/г).

Телеконференция. В день публикации отчетности (14 августа) Интер РАО проведет телеконференцию, которая начнется в 12:00 по московскому времени. Среди прочих вопросов мы надеемся услышать обновленный прогноз результатов по итогам года (не далее как в июле гендиректор Интер РАО предположил, что рост EBITDA в 2019 г. останется на уровне прошлого года, из чего следует, что EBITDA составит 150 млрд руб. против официального прогноза компании в 141–145 млрд руб.), комментарий относительно хода подготовки новой дивидендной политики, направлений инвестиций, ожидания менеджмента по уровню прибыльности, комментарий по недавнему пресс-релизу касательно планируемого запуска программы компенсаций для топ-менеджеров, а также детали предстоящей сделки по продаже Экибастузской ГРЭС (включая цену и ожидаемое сокращение размера долга после продажи).

О факторах поддержки поговорим после объявления обновленной стратегии. В прошлом квартале интерес со стороны инвесторов к компаниям с госучастием повысился в связи с решением Газпрома повысить коэффициент дивидендных выплат. С этой точки зрения Интер РАО не была исключением: с учетом роста рыночной цены акций на 21% в одном лишь 2к19 инвесторы предположили, что компания пойдет по аналогичному пути. Однако мы настроены более осторожно и не склонны закладывать в нашу модель позитивный эффект от повышения дивидендов до тех пор, пока Интер РАО официально не анонсирует обновленную стратегию. Поскольку ее объявление ожидается как минимум не раньше конца года, определенного ответа от руководства компании касательно размера дивидендов до этого момента мы также не ожидаем. Тем не менее даже в рамках текущей стратегии Интер РАО способна достичь значительных успехов: компания обладает достаточными возможностями, чтобы нивелировать риск снижения прибылей по ДПМ, накопить опыт в сфере производства электрооборудования и возобновляемой генерации, выбрать в качестве объектов покупки лучшие активы сектора, а также в целом добиться существенного роста стоимости при наличии желания и необходимых усилий со стороны менеджмента. Мы подтверждаем рекомендацию Покупать по акциям Интер РАО и оценку их прогнозной цены на 12-месячном горизонте в 9,20 руб., соответствующую полной доходности в 125%.